4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期(qī)低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居(jū)民出行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字扩张。今年(nián)五一假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数(shù)据显示4月以来地(dì)产需(xū)求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字，较3月的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地(dì)成交方面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下(xià)行：4月(yuè)农(nóng)产(chǎn)品批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需(xū)求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可(kě)能(néng)超预(yù)期（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背(bèi)景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工(gōng)具继(jì)续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信(xìn)贷(dài)推(tuī)动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期(qī)略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基(jī)建相关(guān)支(zhī)出有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力(lì)渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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