来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局(jú)4月(yuè)28日召(zhào)开会(huì)议，分(fēn)析研究当前(qián)经(jīng)济形势和经济工作。今年以来，经济(jì)增长(zhǎng)好于预(yù)期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足。所(suǒ)以，稳增长基调延(yán)续，短期(qī)政策不太可能转(zhuǎn)向收(shōu)紧(jǐn)，但是面对高质量(liàng)发展要求，也没(méi)增量刺(cì)激政策。未来扩(kuò)大(dà)需求主要依(yī)靠自发修复(fù)消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资(zī)。此外，产业政(zhèng)策(cè)方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度(dù)经济修复速度或(huò)将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先强调了今年的(de)成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需(xū)求(qiú)逐步(bù)恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于去年(nián)四季(jì)度时(shí)的预期。但(dàn)随后会议(yì)也提(tí)到“经济运行好转主要是恢复(fù)性的(de)，内生动(dòng)力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济(jì)转型升级面临新(xīn)的阻力，推动高(gāo)质(zhì)量(liàng)发(fā)展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理(lǐ)解(jiě)是，一(yī)季(jì)度(dù)GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年(nián)的(de)6％附近(jìn)的(de)增速，还有较大(dà)的差距。所(suǒ)以，经济仍(réng)需政(zhèng)策呵(hē)护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持(chí)续回(huí)升向好的(de)关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增量刺(cì)激(jī)

　　面对高质量的发(fā)展(zhǎn)要求，会议强调经济(jì)要实现“质(zhì)的有效提升”和“量的合(hé)理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也(yě)意(yì)味着(zhe)稳增长不会通过强刺(cì)激(jī)的方式(shì)，而是统筹(chóu)推动“经济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预(yù)期持(chí)续改善”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)方式(shì)，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的(de)理(lǐ)解是(shì)，下一阶段更多通过激发(fā)市场化的力量(liàng)去推动(dòng)经(jīng)济修复，通过(guò)改革开放的(de)方式激发高质量的增长。所以会议(yì)指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业(yè)公平竞争、共同(tóng)发展的(de)法律(lǜ)法规障(zhàng)碍和(hé)隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依(yī)法(fǎ)合(hé)规经营。要下决心从根(gēn)本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺激(jī)空间有(yǒu)限(xiàn)，主(zhǔ)要还是以提振信(xìn)心(xīn)和(hé)预(yù)期(荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人qī)、激发(fā)活力(lì)为主要手段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的(de)货(huò)币政策要(yào)“精准有力(lì)”，延续(xù)了(le)去年(nián)12月会议的表述。对于政策的(de)要求，本次会议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去年12月会(huì)议(yì)的相关表述是“加(jiā)强(qiáng)各类政(zhèng)策协(xié)调配合”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发修复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促(cù)进文化旅游(yóu)等服务(wù)消费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳(láo)动收入的自然(rán)修复。另一方面，主动(dòng)稳(wěn)定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议(yì)提到，在超大特大城市积(jī)极稳(wěn)步(bù)推进城(chéng)中村改造和“平(píng)急两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外(wài)商(shāng)投资放在更(gèng)加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基本(běn)盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区和自由贸(mào)易港对接国际高标准(zhǔn)经(jīng)贸规则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议强调(diào)，加快建设现代化产业体系要(yào)以“实(shí)体经济”为(wèi)支撑。我们(men)的理解是(shì)，产业(yè)政策(cè)的重点是“实体(tǐ)经(jīng)济”，这(zhè)里的实(shí)体(tǐ)经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科(kē)技自立自强根基，培(péi)育壮大(dà)新动能”；“要(yào)巩固和(hé)扩大新能(néng)源汽车发展优势，加快(kuài)推进充电(diàn)桩(zhuāng)、储能(néng)等设施建设和(hé)配套电网改(gǎi)造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人(rén)工智(zhì)能发展，营(yíng)造创新生态”，也提(tí)到(dào)了“重视防范风险”。我们认(rèn)为，人工智能发展到(dào)一定程度(dù)，监管(guǎn)措施(shī)也必然会跟上。此外，在(zài)互联(lián)网领(lǐng)域，要推动(dòng)平台(tái)企(qǐ)业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小银行、保险(xiǎn)和信托(tuō)机构改革化险工作”；再次(cì)强(qiáng)调房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民(mín)生、保稳(wěn)定工作”；“要(yào)加强地方(fāng)政府债务管理(lǐ)，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们(men)认为，房地产产业链、中小金融机构的风(fēng)险(xiǎn)出(chū)清，仍是大势(shì)所趋，地方债务的(de)风险也需要化(huà)解。所以今(jīn)年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的(de)经济(jì)问题依然是荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人存在的(de)。

　　整体看(kàn)，二季度经济修(xiū)复速(sù)度(dù)或(huò)将放缓，政策相对克(kè)制(zhì)。

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