事件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是什么(me)？通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费ng>如以此为(wèi)标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对(duì)相关存(cún)款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目(mù)前存款利率市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提(tí)前通(tōng)知的期限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户(hù)签订协议(yì)，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结算账户每日(rì)余额(é)低于最低留(liú)存额(é)（含）的(de)部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的(de)协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利(lì)率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规(guī)上限，超(chāo)过上限的(de)银行主要(yào)集(jí)中在城商行和(hé)农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。我(wǒ)们(men)在梳(shū)理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行(xíng)个(gè)人(rén)通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规(guī)上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金(jīn)回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息(xī)差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端(duān)成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十(shí)年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自律机制建立(lì)了(le)存款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年(nián)期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车(chē)零(líng)售较上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全(quán)国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策(cè)继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和(hé)三(sān)线城市分(fēn)别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节选自申万宏(hóng)源宏观(guān)研(yán)究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第(dì)208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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