近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的(de)标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身(shēn)其(qí)中。期(qī)间，吸(xī)金前十大(dà)公司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公司财(cái)报公(gōng)布，不(bù)少(shǎo)全球主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多(duō)家(jiā)主权财富基金增(zēng)持多家(jiā)国(guó)企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季(实属和属实区别在哪，实属与属实的区别jì)度增持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)实属和属实区别在哪，实属与属实的区别升集团、百度等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇(piān)研(yán)究报告中解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为，在(zài)中国国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国(guó)企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津的(de)防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提(tí)“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这(zhè)与他们的(de)选股(gǔ)标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这说明国企(qǐ)公司(sī)的(de)资(zī)本效(xiào)率还有(yǒu)很大的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资投资(zī)者认为国企长期的低估值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得(dé)成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国(guó)企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年(nián)的平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看大部(bù)分国企的市净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与投资(zī)者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家战略的同时(shí)增强它的商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席(xí)股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报(bào)记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总(zǒng)体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们(men)的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的(de)角度看，他们(men)对(duì)国企的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部(bù)分公司的(de)股价(jià)有了非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在(zài)面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极(jí)的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我们(men)学(xué)到了(le)什么？我们(men)学(xué)到的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需(xū)要(yào)一些机制(zhì)来(lái)从大(dà)量(liàng)的国(guó)有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高成功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和(hé)低(dī)债(zhài)务水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有企业(yè)的(de)兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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