金融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日(rì)上午举行4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱(ruò)于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些(xiē)？国家统计(jì)局(jú)如何看待未来(lái)的走势？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻发言(yán)人、国民经(jīng)济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价(jià)格低位(wèi)运行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济(jì)不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是(shì)一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增加，市场(chǎng)价格(gé)有(yǒu)所回落。同时，生猪市(shì)场供应总体是充足的(de)。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动(dòng)了(le)食(shí)品价格(gé)的回落(luò)。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来(lái)，受到世界经济(jì)复苏(sū)乏力(lì)、全球能源价格总体上(shàng)趋于回落(luò)，对国内居民消费汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐用消(xiāo)费(fèi)品降价促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去(qù)年(nián)底到期影(yǐng)响，国六B的排放(fàng)标准在今年(nián)7月份(fèn)切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带(dài)动了价格的(de)下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年(nián)同期对比基数走高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉(ròu)价(jià)格进(jìn)入到上涨周期等(děng)因(yīn)素的影响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大。同时(shí)，由于国(guó)际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去(qù)年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价(jià)格上升。在(zài)这些(xiē)因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格(gé)中食(shí)品(pǐn)和能源由于受到短(duǎn)期因(yīn)素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比(bǐ)还是偏(piān)低的，很重要的原因是服务需求仍在恢(huī)复中，相关价(jià)格(gé)涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示(shì)，随(suí)着经(jīng)济社会(huì)恢复(fù)常(cháng)态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服(fú)务消费需(xū)求带动增强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来受到(dào)国内外多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份(fèn)同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下(xià)几个(gè)：

　　一是(shì)国际(jì)狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字输入(rù)狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品(pǐn)价(jià)格与国际市场联系(xì)比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品价(jià)格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)，4月份石油和天然(rán)气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业(yè)市场需求不足。经济恢复常态(tài)化(huà)运(yùn)行以后，部分行业产能供给充(chōng)裕，但市场需求相(xiāng)对不(bù)足(zú)，价格(gé)有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持(chí)续(xù)增加，而电煤需(xū)求季节(jié)性减少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能(néng)比较充足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格(gé)出现下降，4月份(fèn)黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价(jià)格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份(fèn)下(xià)拉影响(xiǎng)扩(kuò)大(dà)0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性(xìng)影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部分工业品价(jià)格短期下行(xíng)情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复(fù)，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布(bù)的一季度货币政策报告也(yě)提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年(nián)和(hé)十(shí)年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价(jià)涨幅阶段性回落，主要与供需恢(huī)复时间差和基数效(xiào)应有关(guān)。我(wǒ)国(guó)经济(jì)运行(xíng)开局良好(hǎo)，同时通(tōng)胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行(xíng)在(zài)负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保持(chí)在较高景气(qì)区间；农副(fù)产品生产稳定、物流(liú)渠(qú)道畅通，也(yě)保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等(děng)环节(jié)本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等(děng)制(zhì)约，特(tè)别是(shì)汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期(qī)居民出现(xiàn)提前还(hái)贷现(xiàn)象，也(yě)一(yī)定程度(dù)影响当期消费。

　　三(sān)是基(jī)数效应明(míng)显(xiǎn)。去(qù)年国际油价一(yī)度逼近140美元大关(guān)，今年以来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等(děng)宏观经济数(shù)据同(tóng)样存在明显基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年(nián)二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基(jī)数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低(dī)位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但(dàn)要看到，随(suí)着基数(shù)降低，特别(bié)是(shì)政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生动力(lì)也(yě)在增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合(hé)，预计下半(bàn)年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能(néng)回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，不符合(hé)通(tōng)缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经(jīng)济(jì)总供求基本平(píng)衡，货(huò)币条件合理(lǐ)适(shì)度，居民(mín)预(yù)期稳定(dìng)，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价(jià)是经济(jì)短周期(qī)波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价回落(luò)来评判(pàn)经济进(jìn)入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)主(zhǔ)要由需(xū)求(qiú)驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修(xiū)复，对(duì)价(jià)格(gé)的提振尚不(bù)明(míng)显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以企业(yè)中长(zhǎng)期资金来源刻画的有(yǒu)效社(shè)融增速，去年9月以来(lái)持续回(huí)升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经(jīng)济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮(lún)信用扩(kuò)张(zhāng)会带动经济(jì)在2023年(nián)初见底回升(shēng)，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数(shù)、供(gōng)给和外(wài)需(xū)等影响较大；伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在(zài)年(nián)中前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策(cè)托底(dǐ)无用？周期启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，资金(jīn)存在(zài)一定空转较为(wèi)常见。经验显示(shì)，资金(jīn)空转多发生在经(jīng)济回落(luò)、货(huò)币明显(xiǎn)宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在金(jīn)融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不(bù)同的是，当前资金多(duō)滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金融机(jī)构，与居民(mín)理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信用(yòng)派生偏少等紧密(mì)相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路不(bù)同，使得信用(yòng)派生(shēng)驱(qū)动和表(biǎo)征不同(tóng)过往，企业有效信用派生自去(qù)年9月以来持续改善，而房地产相关(guān)融资(zī)拖累(lèi)总体(tǐ)信用派生。传统周(zhōu)期(qī)下，信(xìn)用扩张以(yǐ)房地产(chǎn)驱(qū)动为主，使(shǐ)得居(jū)民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快于企(qǐ)业(yè)；相较之下(xià)，本轮(lún)信(xìn)用(yòng)修复主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从(cóng)去(qù)年9月(yuè)开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用(yòng)派(pài)生带来的(de)经济效(xiào)应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金(jīn)加速流(liú)向(xiàng)制造业，而房地产相关融(róng)资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投资(zī)表现显著(zhù)强(qiáng)于房(fáng)地产(chǎn)；伴随(suí)融资的持续改善(shàn)，企业(yè)资本开支在1季(jì)度有(yǒu)所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派(pài)生和经济(jì)增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后(hòu)走弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的(de)“脉(mài)冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策(cè)调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效(xiào)应(yīng)”带来的经济(jì)波动，部分高(gāo)频(pín)指标报复(fù)性(xìng)反弹后(hòu)出(chū)现走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预期的(de)同时，市场信心反其道而(ér)行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能的修(xiū)复已然(rán)开始，消费动(dòng)能或被(bèi)低(dī)估(gū)，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半程靠居民(mín)消费能力的(de)恢复。出(chū)行意(yì)愿的持续改善(shàn)、企业经营活(huó)动(dòng)正(zhèng)常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢复(fù)带来的(de)消费修复(fù)持续性和弹性不宜低(dī)估(gū)；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行(xíng)业招工需求在逐(zhú)步修复，有助(zhù)于推动收(shōu)入与消(xiāo)费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大(dà)周期向下已是共(gòng)识，地(dì)产链条修复(fù)会(huì)弱(ruò)于传统周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超调(diào)后的(de)修复(fù)出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善(shàn)，利于需(xū)求释放(fàng)、形成供需(xū)“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字比口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利于(yú)稳(wěn)定低能级城(chéng)市需(xū)求。

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