事件

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后(hòu)指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指(zhǐ)标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际(jì)定价的(de)大宗商品价格回落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于(yú)季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初(chū)以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食(shí)品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)信制造等(děng)部分中下游制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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