事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银(yín)行执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是(shì)什么(me)？通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一(yī)天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是对协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何需要(yào)规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国(guó)有四大行(xíng)1天和(hé)7天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实际(jì)利率有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存(cún)款的利(lì)率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目(mù)前存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因城(chéng)施策继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提(tí)前(qián)一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定(dìng)支取存款的(de)日期和金额(é)方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须提前一(yī)天通知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存(cún)款必须提(tí)前七(qī)天通知约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向个(gè)人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协定存(cún)款是指银(yín)行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余额(é)低(dī)于(yú)最低留存额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存(cún)款利率计息的(de)存(cún)款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行个(gè)人(rén)通知存款的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规(guī)上限的主要为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于(yú)单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资(zī)金回表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个(gè)人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或(huò没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩)回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。而部(bù)分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协(xié)定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏(piān)高(gāo)，实际上(shàng)不利于商(shāng)业(yè)银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律机(jī)制建立(lì)了存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线和(hé)三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等(děng) 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市进行了(le)公积金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需(xū)求走弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车(chē)通行量(liàng)与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181820520.png">

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金利(lì)率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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