金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今(jīn)日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也(yě)开(kāi)始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银行(xíng)下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之(zhī)一是银(yín)行需(xū)要(yào)资本(běn)扩展，需要(yào)恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利(lì)有利于(yú)银(yín)行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的(de)情况下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一(yī)种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期(qī)相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度(dù)下(xià)降了，这有利(lì)于(yú)股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们(men)认为这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风(fēng)险的(de)分部门(mén)处(chù)理(lǐ)，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决(jué)。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议(yì)并(bìng)未(wèi)如市场预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行(xíng)业(yè)会成为(wèi)替代(dài)品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权投(tóu)资的(de)国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨的(de)持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退和政策(cè)打压的(de)情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估(gū)的概念(niàn)使得(dé)大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类(lèi)银行的(de)估值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关(guān)注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经(jīng)济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改善、居民(mín)信心提升，叠加地(dì)产政策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行(xíng)业(yè)催化(huà)剂(jì)，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步(bù)传(chuán)导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续(xù)的(de)同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居民(mín)还款能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证(写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语zhèng)券也(yě)在(zài)近期表(biǎo)示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季(jì)报(bào)行业(yè)盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资(zī)产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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