上市公司(sī)退市在A股(gǔ)早已不(bù)稀奇，但连带着可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连续20个交易日低于(yú)1元，触(chù)及退市指(zhǐ)标(biāo)，公司(sī)股票及其可转债被(bèi)终止上市，搜特(tè)转债或(huò)成为首只因正股(gǔ)退(tuì)市而强制退市的(de)可转债。此外(wài)，*ST蓝(lán)盾也(yě)因触及(jí)退市指标被终止上市，其可转债已进入(rù)退市整(zhěng)理期(qī)，引(yǐn)发投资者对可转(zhuǎn)债信用风险的担忧。

　　可转债兼(jiān)具债券和股票双(shuāng)重属(shǔ)性，自(zì)诞生(shēng)以来颇受市场欢(huān)迎(yíng)。一个(gè)广为流传的说法是，可转债(zhài)“下有保底，上不(bù)封顶”，即上涨时有“股(gǔ)性”加油，下跌时有“债(zhài)性”托底(dǐ)，投资者“进(jìn)可攻(gōng)退可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔。在可(kě)转债30多(duō)年发(fā)展中，此前一直未出现因正股退市而退市的情(qíng)况，也(yě)未发生过实质性(xìng)违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历(lì)史(shǐ)或将被打(dǎ)破(pò)，可转债信用风(fēng)险(xiǎn)浮出水面。虽说(shuō)可转债(zhài)退市(shì)后，依然可以执行赎回(huí)和(hé)回售等条款，但由于大多数上(shàng)市公(gōng)司是因经营不(bù)善导致退市，财务状(zhuàng)况并(bìng)不乐观，资(zī)不(bù)抵债、拿不出(chū)钱进行赎回的可能(néng)性较大(dà)。而如果(guǒ)启(qǐ)动(dòng)破(pò)产(chǎn)重(zhòng)整(zhěng)，公司发行的可转债(zhài)划(huà)归为(wèi)普通(tōng)债权，清偿顺(shùn)序(xù)相对靠后(hòu)，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市，投资(zī)者蓦(mò)然发现，“长(zhǎng)期稳定的羊(yáng)毛”不稳定了。事实上，可转债(zhài)退市并非(fēi)完(wán)全出乎意料，早已在相(xiāng)关规则中(zhōng)埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交易所上市规(guī)则，上市公司股票被终(zhōng)止上市的，其发(fā)行(xíng)的(de)可转债及其(qí)他衍(yǎn)生品种应(yīng)当终止上市。过(guò)去A股(gǔ)退(tuì)市难、体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤退市少，成就了可转债30多年零退市、零违约的“神话”。随着全面注册制改革(gé)的持续(xù)推进，市场优胜劣汰加(jiā)快(kuài)，常态化(huà)退市机制(zhì)正在(zài)形成，以上市股为锚的(de)可(kě)转债也跟着出(chū)清，违约风险(xiǎn)随(suí)之上升。退市(shì)，或将成(chéng)为可转债市场(chǎng)新常态。

　　市(shì)场在发(fā)展，生态在改(gǎi)变(biàn)，投资者没(méi)有理(lǐ)由一成不变，是时候重塑对可转债的认知了。投资者要改变“闭眼(yǎn)买债”的路(lù)径(jìng)依赖，学会优择品种(zhǒng)，规避风险。在(zài)选择(zé)债券时，要理性评(píng)估正股基(jī)本面(miàn)、成长性、估值水平以及发债公司偿债(zhài)能力等(děng)，防范债券退(tuì)市、违约(yuē)风险(xiǎn)；在(zài)取舍标(biāo)的时，应远离(lí)正(zhèng)股业绩(jì)表现不佳、估值较低、退市风(fēng)险较高的标的，而选择正股(gǔ)经营(yíng)效益良(liáng)好、估值合(hé)理且随市场(chǎng)下跌估(gū)值出现压缩的标的。并密(mì)切(qiè)关注可转债市场(chǎng)风格(gé)变化，及时调(diào)整配(pèi)置(zhì)比例和结构，学会在(zài)市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化(huà)。目前关(guān)于可转债的退市(shì)处理还(hái)有不少空白和盲点，监管部门应(yīng)尽快(kuài)打齐补丁，给予(yǔ)市场明(míng)确预期。比如，可进一步明确(què)可转债在退市后是否(fǒu)仍存(cún)在交(jiāo)易可能、是(shì)否还(hái)拥有转股功能等。同时(shí)，应加(jiā)强对可转债的风险防(fáng)控，强(qiáng)化发(fā)行前的信(xìn)用评级，对(duì)于(yú)信(xìn)用资质较弱的公司，可考虑(lǜ)提高担保资产与回售条款(kuǎn)等相关要(yào)求，适当提升准入(rù)门槛，以(yǐ)更好保护投资者利益。

　　全面注册(cè)制下，证券市场将(jiān体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤g)迎来全方位(wèi)、根本性的(de)变化。过去(qù)一些“无脑买(mǎi)入”“跟风买入(rù)”的简单套路(lù)行不通了，一些规则制度上的短(duǎn)板不能视而不(bù)见了。各(gè)市场参与主体(tǐ)还需顺时应势，调整包括可转债在内的投(tóu)资方法，完善(shàn)配套制度，提升风险意识，共促A股(gǔ)市场(chǎng)健康稳定发(fā)展。

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