金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银(yín)行年(nián)内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方小银(yín)行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为(wèi)资(zī)产规模(mó)最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而取消金融(róng)让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的(de)PB估值低于(yú)正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的(de)情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的(de)改变对银行股是(shì)一种长时间(jiān)的(de)利好，有利于银行估值的(de)逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债(zhài)务风险周期(qī)相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果(guǒ)不(bù)良率(lǜ)下降周期(qī)能够(gòu)持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过(guò)对债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去(qù)年一(yī)季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会(huì)再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如(rú)市场(chǎng)预期(qī)一样出现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息(xī)行业会(huì)成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资边际贡献的计算公式是什么呀(zī)的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行边际贡献的计算公式是什么呀股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中特估的(de)概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其(qí)他类型的(de)银行估值也(yě)要相应抬(tái)升(shēng)，本质原(yuán)因是各(gè)类银(yín)行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成(chéng)压(yā)力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银(yín)行(xíng)关注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提(tí)升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价(jià)以及居(jū)民端复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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