文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业企业营业(yè)收(shōu)入累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速的下(xià)探幅(fú)度(dù)之深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期(qī)进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润(rùn)增速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格(gé)水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三(sān)因(yīn)素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行业主要(yào)是农副(fù)食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依(yī)然较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化。中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国(guó)内汽(qì)车(chē)销售量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外(wài)叠加去(qù)年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增(zēng)速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备(bèi)制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负转正，录得(dé)谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美(měi)体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个(gè)行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农(n谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义óng)副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造(zào)和(hé)印刷和(hé)记录媒介利(lì)润(rùn)降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设(shè)备修(xiū)理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产和(hé)供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计同比增速(sù)收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二(èr)，营业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营业(yè)利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利(lì)润增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果(guǒ)按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到四(sì)季度。目(mù)前我国仍(réng)面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速(sù)度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹

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