来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并(bìng)按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低(dī)位(wèi)”。第二(èr)，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策(cè)表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和增长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本(běn)次(cì)加肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持(chí)美国(guó)国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确(què)定额外的(de)政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间的(de)推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联(lián)储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济(jì)衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经(jīng)达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接(jiē)近达到(dào)），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

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　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系(xì)统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或(huò)依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％）肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内，年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较(jiào)低(dī)。

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