近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴(xīng)福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其电子(zi)级磷酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体加工过程(chéng)中的关键材料，公司客户包(bāo)括长江存(cún)储、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际等，也(yě)获(huò)得大基金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的(de)是，兴福电子第二大(dà)客(kè)户(hù)竟然是可口可乐，这也无意间透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规(guī)的(de)食品(pǐn)级磷酸，还用(yòng)到了更(gèng)高纯度的电子(zi)级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有可复活(huó)的对赌(dǔ)协议。且(qiě)其中一(yī)条(tiáo)比较少见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子正(zhèng)寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从(cóng)事(shì)从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产品按照纯度等级分为电子(zi)级(jí)磷(lín)酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级(jí)磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会(huì)产生部分(fēn)食品级(jí)磷酸、工业级硫酸(suān)等(děng)产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营(yíng)业务(wù)收(shōu)入摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的(de)主要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销(xiāo)售金额比兴福电子当年食(shí)品级磷酸的主营业(yè)务收入多(duō)出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因(yīn)是(shì)，兴福(fú)电子电子级磷(lín)酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸(mào)易商等其他行业客(kè)户。由于可(kě)口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质(zhì)要(yào)求高(gāo)于一般的食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的(de)磷(lín)酸(suān)产品等级实际为符合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看(kàn)点。一是，兴福(fú)电子2022年(nián)12月进行寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶过前期(qī)会计差错更(gèng)正及追溯(sù)调整，比如(rú)兴(xīng)福电(diàn)子原报(bào)表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合(hé)伙(huǒ)人对记者(zhě)表示(shì)，非经(jīng)常(cháng)性损益是指公司发生的与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽(suī)与经营业(yè)务相关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地(dì)反映(yìng)公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增(zēng)长(zhǎng)与主营(yíng)业务(wù)毛利率提升有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举(jǔ)的同寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶行业可比公司平均水平。对此，兴福电子(zi)在申报(bào)稿中表示(shì)，2021年以来(lái)公司陆续实(shí)现众多集成(chéng)电路客户的产品认证及(jí)批量(liàng)供货，毛(máo)利(lì)率水(shuǐ)平较(jiào)高的集成电路用湿(shī)电子化学品销售收入(rù)占比持(chí)续提升，且公(gōng)司根据部分产品原(yuán)材料价格上(shàng)涨情况适时调高(gāo)了(le)产品销售(shòu)价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有(yǒu)多少(shǎo)上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子(zi)未来是否(fǒu)还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间接(jiē)控(kòng)股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集成(chéng)电(diàn)路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金(jīn)二期(qī)之(zhī)间(jiān)存在(zài)对赌(dǔ)协(xié)议(yì)。虽(suī)然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权和(hé)随售权(quán)存在(zài)可以“复活(huó)”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合(hé)格(gé)IPO是(shì)指通过上(shàng)市委审议，还(hái)是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通(tōng)过上(shàng)市委(wěi)审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内(nèi)没(méi)有上会结果的(de)企业比较少(shǎo)，但不是(shì)没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目显示，处(chù)于正常待审(shěn)核阶段的合合(hé)信息(xī)和(hé)先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会(huì)批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理日(rì)期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月(yuè)后，彼时兴(xīng)福(fú)电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行(xíng)不超过1亿股，占发(fā)行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年(nián)12月对兴福(fú)电子增资时，公司的投(tóu)后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略(lüè)投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经常性关联采(cǎi)购主(zhǔ)要系向关(guān)联方(fāng)采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能(néng)源(yuán)以(yǐ)及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重大经常性关联采购金额（不(bù)含建筑工(gōng)程服(fú)务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福(fú)电子部分主要原材料的关联采购(gòu)占比较高。比(bǐ)如，报(bào)告期(qī)内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷关(guān)联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液体三氧化(huà)硫关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额(é)的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业务(wù)方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴(xīng)发集团合并报表范围(wéi)内唯一从(cóng)事湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品相关业务的主体，与兴发(fā)集(jí)团及其(qí)控制的其他公司主营业务及应用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年(nián)同期大(dà)幅降(jiàng)低，主要是(shì)受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持(chí)续下跌，在今年一(yī)季度(dù)跌幅扩(kuò)大(dà)，至一(yī)季度末，草甘膦价(jià)格已跌至(zhì)行业成本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下(xià)跌过(guò)程中，公司上述产品产销(xiāo)量同(tóng)比均(jūn)出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发(fā)集(jí)团也在(zài)公告中谈(tán)及湿电子化(huà)学品，即公司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成(chéng)长性产品(pǐn)市(shì)场需求(qiú)总(zǒng)体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团另一则(zé)公告显示(shì)，湿电子(zi)化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一(yī)季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统(tǒng)计口径(jìng)不太一样(yàng)，销(xiāo)量(liàng)数(shù)据(jù)不太好找，所以不(bù)太(tài)好(hǎo)具(jù)体判断(duàn)湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售(shòu)价(jià)下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度(dù)的业绩具体(tǐ)表(biǎo)现如何？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：兴(xīng)发集(jí)团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城(chéng)市管理(lǐ)执法局(jú)的(de)行(xíng)政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是(shì)兴(xīng)福电子无证(zhèng)建设房屋(wū)，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交所予(yǔ)以(yǐ)监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集(jí)团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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