4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数(shù)环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集(jí)中(zhōng)释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均(jūn)旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数(shù)据显示(shì)4月以来(lái)地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下行(xíng)，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环(huán)比较(jiào)3月(yuè)同期分别(bié)下(xià)行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在(zài)手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新(xīn)增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能(néng)支撑低(dī)基数下(xià)基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续(xù)回落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口(kǒu)需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格(gé)局不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参见《中国(guó)出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年(nián)初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继(jì)续(xù)带动基建投(tóu)资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及(jí)预期朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁、稳(wěn)地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日(rì)发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸(tū)显》

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