近日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发集(jí)团，其旗下(xià)子公司兴福电子(zi)公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半导体加工(gōng)过(guò)程中的关键(jiàn)材(cái)料，公司(sī)客户包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获(huò)得大基金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福(fú)电子第(dì)二(èr)大客(kè)户竟然(rán)是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程(chéng)中(zhōng)使用的(de)磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品级磷酸(suān)，还用到了(le)更高纯度(dù)的(de)电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二(èr)大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条(tiáo)比较(jiào)少见，即在兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿电子化学品业务，公司产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫(liú)酸(suān)等。公司磷酸产品按(àn)照纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级(jí)磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品的纯(chún)度等级由高到低分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产电子级(jí)磷(lín)酸、电子(zi)级(jí)硫酸的同时(shí)会产生(shēng)部分食品级(jí)磷(lín)酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有个点值(zhí)得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的(de)主(zhǔ)要销售(shòu)内容为磷酸(suān)产品。这(zhè)个销售金额比兴(xīng)福电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多(duō)出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子电(diàn)子级磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户(hù)。由于可口可(kě)乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求(qiú)高于一(yī)般的食品级(jí)磷(lín)酸，公司销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司的(de)磷酸产品等级实际为符(fú)合(hé)食品级要求(qiú)的面(miàn)板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一(yī)是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正及(jí)追(zhuī)溯调整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年净(jìng)利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，非经常性损(sǔn)益(yì)是指公司发生的与经营业务无直接关(guān)系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相关，但由于(yú)其性质、金额或(huò)发生(shēng)频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公(gōng)司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利(lì)润(rùn)由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与主营(yíng)业务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申(shēn)报(bào)稿(gǎo)列(liè)举的同行业(yè)可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续(xù)实现(xiàn)众(zhòng)多(duō)集成电(diàn)路客户(hù)的产(chǎn)品认证及批量(liàng)俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么供货，毛利率水平(píng)较高的集成电(diàn)路用(yòng)湿电子化学品销售(shòu)收(shōu)入(rù)占比持续提(tí)升，且公司根(gēn)据部分(fēn)产品原(yuán)材料价格上涨情况适(shì)时调高了(le)产品销售(shòu)价格(gé)，使(shǐ)得(dé)2021年和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子(zi)控股股东(dōng)为上市(shì)公司(sī)兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子(zi)的间接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)第二(èr)大股(gǔ)东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国(guó)家集成电(diàn)路基金二期(qī)之间存在对赌协议。虽然(rán)随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽(suī)然申(shēn)俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么报(bào)IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果(guǒ)的企业比较(jiào)少，但不(bù)是(shì)没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶(jiē)段的合(hé)合信(xìn)息和(hé)先正达(dá)，受(shòu)理(lǐ)日期(qī)已经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文(wén)，也(yě)有企业超过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，20家提(tí)交注(zhù)册的企业中有2家(jiā)受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时(shí)兴福电子(zi)处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么(me)样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后(hòu)总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得(dé)一(yī)提的是，15家(jiā)战略投资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福电子增(zēng)资(zī)时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者(zhě)的增值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电(diàn)俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么子重大(dà)经常(cháng)性关联采购(gòu)主要系向关联(lián)方(fāng)采购黄磷、液(yè)体三(sān)氧化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常(cháng)性(xìng)关联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额（不(bù)含建筑工程(chéng)服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业(yè)成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的(de)下(xià)属公司(sī)采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主(zhǔ)要(yào)原材料的关联采购占比(bǐ)较(jiào)高(gāo)。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采购总额的(de)比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营(yíng)业务方面，兴(xīng)福电子是控股股(gǔ)东兴发集(jí)团合并报(bào)表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事(shì)湿(shī)电(diàn)子化学品相(xiāng)关(guān)业务的(de)主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务(wù)及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没有(yǒu)在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表(biǎo)示，归母净利润较上(shàng)年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变化(huà)影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品市场价格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一(yī)季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行(xíng)业(yè)成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线(xiàn)。在(zài)价格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量(liàng)同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化(huà)学品、食品添(tiān)加剂(jì)等成(chéng)长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示(shì)，湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团(tuán)2022年第一季(jì)度统计口径(jìng)不(bù)太一样，销(xiāo)量数据不(bù)太好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化学品(pǐn)相关收(shōu)入(rù)的变化。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴福(fú)电子2023年第一季度(dù)的业绩(jì)具体表现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：兴发集团(tuán)公告(gào)

　　违法违规方(fāng)面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区(qū)城(chéng)市管(guǎn)理(lǐ)执法局(jú)的行(xíng)政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控(kòng)股股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的(de)决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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