文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两(liǎng)个(gè)问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费(fèi)支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回(huí)落，即(jí)居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同(tóng)比增加(jiā)345元（低(dī)于收入(rù)涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最(zuì)核心的不(bù)同(tóng)在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原因一是(shì)居(jū)民存款理财(cái)化(huà)；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月(y40kg是多少斤uè)以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存(cún)款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多(duō)地继(jì)续降(jiàng)低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百(bǎi)城(chéng)首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动(dòng)提(tí)前还(hái)贷(dài)规模(mó)走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的(de)持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理财(cái)市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在(zài)资产池(chí)未(wèi)偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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