文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连(lián)续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额(é)储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断(duàn)经济和(hé)资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存(cún)款的拖(tuō)累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和(hé)购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的(de)支(zhī)撑力(lì)度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因(yīn)一是(shì)居民存(cún)款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在(zài)4月(yuè)对(duì)存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回(huí)落，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的(de)又(yòu)一(yī)个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷(dài)力度(dù)一(yī)是(shì)因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模(mó)走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里(lǐ)或继续(xù)成为(wèi)超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的(de)持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短(duǎn)期或不会(huì)成为(wèi)超储(chǔ)的(de)主要(yào)流向(xiàng)。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继(jì)续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大(dà)

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