原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)却(què)又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年(nián)一季(jì)度白酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业(yè)结(jié)构性增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共同主题是去(qù)库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会(huì)公(gōng)布(bù)的(de)数据，2022年白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表现之一(yī)是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)持(chí)续拥抱(bào)红利(lì)。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多年(nián)下降，行业(yè)集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年(nián)报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企业cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式基本保持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在(zài)2022年(nián)首次突(tū)破千(qiān)亿大(dà)关(guān)。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多(dcac2制取c2h2，cac2形成过程电子式uō)让(ràng)，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增(zēng)长，疫(yì)情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非(fēi)常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在(zài)过去取得(dé)了稳定(dìng)增长和快(kuài)速(sù)发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱(qū)动增长的发(fā)展模(mó)式，这(zhè)在年报中(zhōng)得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强(qiáng)势(shì)以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结(jié)构(gòu)优化(huà)。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结(jié)构优化的需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企业为(wèi)持续保(bǎo)持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应(yīng)’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌(pái)与品质优(yōu)势(shì)，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒(héng)强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别(bié)是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖(jiào)、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是(shì)在各自省(shěng)内有一(yī)定话(huà)语权(quán)、有较大(dà)市场(chǎng)规模(mó)、省外市场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的(de)分化(huà)加(jiā)速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级和(hé)全(quán)国(guó)化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么(me)就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是因为(wèi)去年同(tóng)期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下，其业务(wù)体量和(hé)利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但透过年报，白酒的(de)高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能一(yī)定程度上反映当(dāng)前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负债(zhài)整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末(mò)，总体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季(jì)度白酒业绩(jì)非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明(míng)除(chú)茅台以外社(shè)会(huì)库存(cún)很大，对(duì)白酒发展来(lái)说(shuō)存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的(de)恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏，会加速(sù)去库存(cún)，特别(bié)是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会(huì)面临(lín)不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库存的(de)问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不(bù)到一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会(huì)库存积(jī)压(yā)。从产能来看，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量(liàng)产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的(de)变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提(tí)下(xià)，白酒去库(kù)存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在(zài)营cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式(yíng)销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数字在(zài)逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的(de)库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复(fù)得快，谁就能(néng)在新周期中(zhōng)胜出。

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