原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现13本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句05亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三(sān)年，外部环境对白(bái)酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新(xīn)的(de)业(yè)绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力(lì)足够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结(jié)构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续(xù)向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一轮(lún)调(diào)整周期的白酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业(yè)的(de)一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会(huì)公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收和(hé)利润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持(chí)续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断提(tí)升(shēng)，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业(yè)经济增(zēng)长的(de)主(zhǔ)要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利(lì)润也(yě)在(zài)2022年首(shǒu)次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(p本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句ǐn)产(chǎn)业分(fēn)析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企业(yè)，基(jī)本形(xíng)成(chéng)了中高(gāo)端(duān)驱动增(zēng)长的发展模式(shì)，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高端一如既(jì)往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带(dài)布局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白(bái)酒产业(yè)不约而同都在(zài)进行(xíng)产品结构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结构优化的需(xū)要(yào)，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释(shì)放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和(hé)产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形(xíng)成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别(bié)的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子(zi)窖(jiào)四家企业规(guī)模来(lái)到(dào)50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定(dìng)话语权、有较大(dà)市(shì)场规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级(jí)梯队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分(fēn)化加(jiā)剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么(me)就会(huì)像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛(máo)利、经营性(xìng)现金流(liú)的下降本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同(tóng)期(qī)基数较高，以(yǐ)及公司(sī)主动进行了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率与(yǔ)上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能(néng)一定程度上(shàng)反映当前(qián)渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下(xià)滑(huá)，其(qí)中(zhōng)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至(zhì)今(jīn)年(nián)一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们(men)发现整个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂(guà)现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台以外社(shè)会(huì)库存很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了(le)同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢(huī)复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投资者(zhě)关系互动平(píng)台回答投(tóu)资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不(bù)到(dào)一个(gè)月，属(shǔ)于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场景大(dà)减，终端动销放(fàng)缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断(duàn)下(xià)降(jiàng)，白(bái)酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存(cún)依(yī)然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业各环(huán)节都在努(nǔ)力，其中最关(guān)键(jiàn)的是(shì)，亟需库存(cún)消化能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的数字(zì)在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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