4月(yuè)美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期(qī)。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关(guān)行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业(yè)等新增(zēng)就业均(jūn)边际回(huí)升(shēng)。商品相关(guān)行业(yè)就业(yè)边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务业需(xū)求(qiú)可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工(gōng)资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工(gōng)资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜(qián)在的(de)工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著(zhù)高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之(zhī)一(yī)的职(zhí)位(wèi)空缺与(yǔ)待业(yè)人数(shù)之比(bǐ)连(lián)续三(sān)月下(xià)降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和(hé82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头)求职人之比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或(huò)弱于(yú)非农就业(yè)数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加(jiā)工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银(yín)行股价(jià)大(dà)幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债(zhài)务上限触发(fā)时点(diǎn)提前(qián)，前景存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)性（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国债(zhài)务上限提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠(dié)加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国(guó)中小银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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