美国(guó)债务上限(xiàn)危机暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美(měi)东(dōng)时(shí)间5月31日，美国国(guó)会众议(yì)院通过了(le)一(yī)项关于(yú)联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过，根据法案(àn)政府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可以避免发生(shēng)债务违(wéi)约。根据(jù)美(měi)国国会(huì)预算(suàn)办(bàn)公室数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其(qí)国(guó)内生(shēng)产总值比例(lì)已超过(guò)120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调(diào)整债(zhài)务上(shàng)限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出(chū)现过实质性债(zhài)务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对《中国基(jī)金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长期看美(měi)债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现(xiàn)将更具(jù)韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新回到美联(lián)储的(de)货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有(yǒu)22次(cì)触及法定上限，每次债(zhài)务上限触及(jí)后均得到了(le)上调或(huò)暂停，只是经历的(de)时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)解决(jué)前后(hòu)，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能(néng)性非常(cháng)低(dī)，但此前因为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美(měi)国(guó)和发达市场更具韧性，得(dé)益(yì)于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估(gū)值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是关键催化剂(jì)。中国今年首季盈利(lì)增长较去年第四季有所改善，有助(zhù)提(tí)振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外(wài)）相比，中(zhōng)国股市(shì)的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日(rì)本除(chú)外）全球市场策(cè)略师赵(zhào)耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通过(guò)消除了美国乃至全球面临的一(yī)个不(bù)明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银(yín)对(duì)记者称，因投资(zī)者对两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对(duì)于美债危机的叙事反应(yīng)都较(jiào)为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监肖令(lìng)君对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，从中长期(qī)的(de)资产配置(zhì)角度出(chū)发，诸如(rú)美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元化(huà)低相关性资(zī)产配置、二(èr)是支付保险费的(de)另(lìng)类策略，为组合(hé)提供(gōng)下行保护。回顾(gù)美债上(shàng)限危机(jī)历(lì)史，看到避险资(zī)产如美(měi)元、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常较风险资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超(chāo)额收益，因此组合(hé)配(pèi)置首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式中保有一定比例的避险资产有助对冲投(tóu)资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季(jì)度展望中(zhōng)也(yě)提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际(jì)金价将有支撑(chēng)，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内(nèi)仍会(huì)高(gāo)位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体(tǐ)风险因素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提到(dào)，另一(yī)方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈(chéng)现同(tóng)涨(zhǎng)同(tóng)跌(diē)的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时期，市(shì)场无(wú)差别(bié)抛(pāo)售一切资(zī)产(chǎn)增(zēng)持(chí)现金，传统避险资产随(suí)同风(fēng)险资产一起下跌(diē)，因此以期权(quán)保护组合下行(xíng)风险是另一种方式。美(měi)债违约并(bìng)非我们的(de)基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多(duō)波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍(yǎn)生(shēng)品策略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳(jiā)非对(duì)称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严(yán)重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，美债上限的(de)提(tí)升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也(yě)是一大利(lì)好。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出得到了(le)保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票(piào)”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进(jìn)一步(bù)有良好表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次回到

　　美国财政政策(cè)和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关(guān)注焦点再(zài)度回(huí)到(dào)美(měi)国(guó)未来(lái)的财(cái)政政策和(hé)货币(bì)政策(cè)上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可(kě)能会持续关注就业数(shù)据(jù)和工商(shāng)业运行(xíng)情况，等待市场自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济(jì)数(shù)据上看(kàn)，美国经济韧性(xìng)好于预(yù)期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走高，不(bù)排除联储还(hái)会继续加息的可能(néng)，但(dàn)加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶(dǐng)的趋势不会(huì)改变，因此(cǐ)预计(jì)加(jiā)息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协(xié)议通(tōng)过后，美(měi)国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资(zī)本(běn)流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美国财政部(bù)的工作重点是如(rú)何为美债找到(dào)买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国(guó)为(wèi)代表的贸易顺(shùn)差(chà)国是(shì)否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成(chéng)为购买美债(zhài)异军突起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖(mài)出(chū)美债(zhài)，美(měi)国(guó)财政部(bù)发行美债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市(shì)场造成极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行(xíng)，有可能(néng)促使美联储美联储停止加(jiā)息首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式和缩表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了此前暗示未来(lái)还会(huì)加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议(yì)中美联储(chǔ)是(shì)否能进一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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