5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场关(guān)注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题(tí)基金(jīn)的申(shēn)报发行(xíng)，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同(tóng)样(yàng)，博时(shí)基金(jīn)指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主题基金申报(bào)和发(fā)行，行情火热下(xià)将为(wèi)市场(chǎng)带来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，有望推(tuī)动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题(tí)基金(jīn)，一方面是因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服务实(shí)体(tǐ)经济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他(tā)过去(qù)1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机(jī)会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视中特估的投(tóu)资(zī)机(jī)会，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营(yíng)层(céng)面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少基(jī)金在行动。国(guó)金证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的(de)股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色(sè)估(gū)值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落实到(国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人dào)日常(cháng)的投研(yán)流程和(hé)实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过(guò)去(qù)对(duì)国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所(suǒ)有国(guó)央企构建专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的(de)的(de)成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人对“中特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发展能力(lì)等(děng)方(fāng)面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具(jù)有时(shí)代特征和(hé)中国特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的估(gū)值体系，而不(bù)是简单(dān)套用国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一(yī)直非常关注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要(yào)学(xué)习(xí)领会并针对(duì)原有的(de)估值(zhí)体系(xì)进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的需(xū)要。明确(què)该体系的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资(zī)者(zhě)的(de)认可(kě)和实(shí)施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具(jù)备长期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对(duì)于国央企的(de)估值方(fāng)式(shì)要(yào)充分体现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展的价值？首要(yào)任务(wù)就构建中国特(tè)色的(de)价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价(ji国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人à)值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国(guó)资(zī)委(wěi)指导国内团(tuán)队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是(shì)注重(zhòng)企业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视(shì)稳定(dìng)的(de)现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利、科(kē)技创新(xīn)对提(tí)升企业(yè)内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科(kē)学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特(tè)色(sè)的(de)估值体系与传统的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这(zhè)需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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