近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子(zi)公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加(jiā)工过程中的关键材料，公司(sī)客户包括长江(jiāng)存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大基金二(èr)期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第(dì)二大客户竟然是可(kě)口可乐，这也无意(yì)间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用(yòng)的磷(lín)酸，原来不只是常规(guī)的(de)食品级磷(lín)酸(suān)，还(hái)用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子间接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)还与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事(shì)湿电(diàn)子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸(suān)的主营业(yè)务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴(xīng)福电子当年食品级(jí)磷酸的(de)主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除(chú)销(xiāo)售(shòu)给集成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行业(yè)客户外，还销售给可(kě)口可乐公司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商等其他行业(yè)客户(hù)。由(yóu)于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产(chǎn)品的(de)品质要求高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要(yào)求的(de)面(miàn)板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过(guò)前期会(huì)计差(chà)错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子(zi)2022年非经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万元。某会计(jì)师事(shì)务所合伙人(rén)对记者表示(shì)，非经常性损益是指公司发生的与经营业务(wù)无(wú)直接关系(xì)，或是虽(suī)与(yǔ)经营业(yè)务(wù)相关，但由于其(qí)性(xìng)质、金(jīn)额或发生频率，影响了真(zhēn)实(shí)、公允地(dì)反映公(gōng)司正常盈利能力的各项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三(sān)个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已(yǐ)经超(chāo)过(guò)申报(bào)稿列(liè)举的同行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来公司(sī)陆续实现众多集(jí)成电路客户的产品认证(zhèng)及批量(liàng)供(gōng)货，毛(máo)利(lì)率水平较高的集(jí)成(chéng)电路用(yòng)湿电子化学(xué)品销售收入(rù)占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且公司根据(jù)部分产品原材料价(jià)格上涨情(qíng)况适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福(fú)电(diàn)子未来毛利率还有多(duō)少上升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能(néng)持续提高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电(diàn)子控股股东为(wèi)上市(shì)公司兴发集团，其(qí)直接持(chí)有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间(jiān)接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东(dōng)为国家(jiā)集成(chéng)电(diàn)路基金(jīn)二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的(de)是(shì)，兴福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成电路基金(jīn)二期之(zhī)间存在对赌协(xié)议。虽然随(suí)着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合格(gé)IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然(rán)申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内没有上会结(jié)果的企业比较少，但(dàn)不是(shì)没有例外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示，处于正常待(dài)审(shěn)核阶段的(de)合合信息和先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会(huì)批文(wén)，也有企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中有(yǒu)2家受理日期已经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么(me)样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占发(fā)行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目(mù)标估值为(wèi)54亿(yì)元。值得一提(tí)的是，15家(jiā)战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子增(zēng)资(zī)时，公(gōng)司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家(jiā)战略投(tóu)资者(zhě)的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联(lián)采(cǎi)购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关(guān)联采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普(pǔ)通黄(huáng)磷关联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化(huà)硫关联(lián)采购金额(é)占(zhàn)同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报(bào)稿显示，在(zài)主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)合并报(bào)表范围内唯一从事湿电子化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集团及(jí)其控制(zhì)的其他公司主营业(yè)务及应(yīng)用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为(wèi)4.49亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母净利润较上年同(tóng)期(qī)大幅降低(dī)，主要是受(shòu)市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘(gān)膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性产品市场(chǎng)价格持(chí)续(xù)下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业(yè)成本线附近，有机(jī)硅(guī)DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下跌过程中，公司(sī)上述产品产销量(liàng)同比(bǐ)均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也(yě)在公(gōng)告中谈及湿电子化(huà)学(xué)品，即公(gōng)司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食品添加剂(jì)等成长(zhǎng)性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电子化学(xué)品2023年(niá三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思n)第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度(dù)统计口径不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体判断湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品相关(guān三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思color: #ff0000; line-height: 24px;'>三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思)收(shōu)入的变化(huà)。

　　那么，在平均售(shòu)价下(xià)降16.44％的情(qíng)况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的(de)业绩具体表现如(rú)何(hé)？

　　平均售价(jià)摘要(yào)，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴(xīng)福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法建筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东(dōng)兴发(fā)集团的副总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月被上(shàng)交所予以监(jiān)管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构(gòu)成短线(xiàn)交(jiāo)易(yì)。

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