原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是(shì)白(bái)酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净(jìng)利再(zài)创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营(yíng)收取得了(le)两位(wèi)数(shù)增长。在(zài)打响疫情后(hòu)首个春节动销战(zhàn)后(hòu)，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家(jiā)企业(yè)拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足(zú)够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导(dǎo)行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因(yīn)此(cǐ)圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮(lún)调整周期(qī)的(de)白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而今(jīn)年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个共同主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收和(hé)利(lì)润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的(de)表现之(zhī)一(yī)是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经连续多(duō)年(nián)下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业(yè)间挤压式(shì)竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报(bào)显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净利润也在(zài)2022年再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活首次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了(le)良性(xìng)的(de)增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费场景的多元(yuán)化(huà)，对(duì)于中国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个非(fēi)常好的(de)加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的(de)另一(yī)个特(tè)征是(shì)，在过去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报(bào)中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带(dài)布局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而(ér)同(tóng)都在(zài)进行产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的(de)优质(zhì)产(chǎn)能的释(shì)放(fàng)。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌(pái)与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基(jī)于(yú)品类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家，在前再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活一年(nián)的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都(dōu)是在各(gè)自(zì)省内有(yǒu)一定话(huà)语(yǔ)权、有较大市(shì)场规模(mó)、省外(wài)市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞(jìng)争(zhēng)，也(yě)推动了(le)二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化(huà)加剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品升级和全国(guó)化(huà)布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因(yīn)为去年同期基(jī)数(shù)较高，以及(jí)公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增(zēng)长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他(tā)酒企库存增(zēng)长基(jī)本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能一(yī)定程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同(tóng)负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同比降幅(fú)超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不应(yīng)求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家经(jīng)济面的(de)恢复以及社(shè)会活动(dòng)的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特别(bié)是名酒库存会(huì)得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互(hù)动平台(tái)回(huí)答(dá)投资者(zhě)关(guān)于库(kù)存(cún)的(de)问题时(shí)就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造成了(le)社(shè)会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过(guò)剩是(shì)不争的(de)事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的前(qián)提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全(quán)行业各环节(jié)都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟(jí)需库(kù)存消(xiāo)化能力(lì)强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周(zhōu)期(qī)中胜(shèng)出。

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