金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新(xīn)办今(jīn)日上午(wǔ)举行(xíng)4月份国民(mín)经(jīng)济运行情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧(jù)，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家(jiā)统计(jì)局如(rú)何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民经济综(zōng)合统计司司长付凌(líng)晖回应(yīng)称，当(dāng)前价格(gé)低位运行主要是阶段性的，当(dāng)前中国经(jīng)济不(bù)存在(zài)通缩(suō)，总的来看(kàn)，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主(zhǔ)要是一(yī)些阶段性因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增(zēng)加(jiā)，市(shì)场价(jià)格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充(chōng)足(zú)的(de)。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动(dòng)了食(shí)品价格的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅(fú)扩大。今年以来，受(shòu)到(dào)世界经济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体(tǐ)上(shàng)趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴(chái)油价(jià)格(gé)输出(chū)型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量品降价促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份(fèn)切换，车(chē)企降价促销力(lì)度加大，带动了价(jià)格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉价格(gé)进入到上涨周(zhōu)期等(děng)因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突(tū)、全(quán)球疫情(qíng)影响，去年国际油(yóu)价(jià)高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上(shàng)升。在(zài)这(zhè)些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩(kuò)大(dà)0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期因素(sù)影响，往往波动会比较大，看(kàn)价格总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要(yào)的还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月(yuè)份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月相同，总体(tǐ)保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前(qián)相比(bǐ)还是偏(piān)低的，很(hěn)重要的原因是服(fú)务(wù)需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随着经济社会(huì)恢复常(cháng)态化运行，服务(wù)需求稳步(bù)扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格(gé)同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个(gè)百分点，连续两个(gè)月回升。未来随着服(fú)务消费需求带(dài)动增强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归(guī)到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性(xìng)因素影响。我国部(bù)分大宗商(shāng)品价(jià)格与国际市(shì)场(chǎng)联系(xì)比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界经(jīng)济(jì)恢复乏力影响，国际(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出(chū)现下降，4月份(fèn)石油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品(pǐn)业(yè)价格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部(bù)分(fēn)行(xíng)业(yè)产能供给充裕，但市场需(xū)求(qiú)相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市(shì钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量)场需(xū)求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上年价格(gé)翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性影响还(hái)会持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，部(bù)分工业(yè)品价格短期下行(xíng)情(qíng)况还会延(yán)续(xù)。但是随着(zhe)国内经(jīng)济(jì)恢复，市场(chǎng)需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一(yī)季度货(huò)币(bì)政策报告(gào)也提及(jí)通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物(wù)价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性回落，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应有关。我国(guó)经济运行开(kāi)局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的(de)看(kàn)，若(ruò)经(jīng)济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的(de)影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回(huí)落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支持(chí)下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气(qì)区间；农副产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保证了(le)居民(mín)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供应充足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏(piān)慢。实(shí)体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费(fèi)等环(huán)节本(běn)身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入(rù)分(fēn)配分化(huà)、收入预期(qī)不(bù)稳(wěn)等制约，特别是汽(qì)车(chē)、家装等大(dà)宗(zōng)消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提(tí)前还(hái)贷现象，也一定(dìng)程(chéng)度影(yǐng)响当期消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国(guó)际油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电(diàn)燃料(liào)的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今(jīn)年也存(cún)在高基(jī)数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明(míng)显基(jī)数效应，去(qù)年二季度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二(èr)季度(dù)GDP增速可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高基数等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保持(chí)低位(wèi)，主要受去年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到(dào)，随着基(jī)数降(jiàng)低(dī)，特别是(shì)政策效应(yīng)将进一步显现(xiàn)，市(shì)场机制发挥充(chōng)分作用，经济内(nèi)生动力也在增(zēng)强，供(gōng)需缺口有望(wàng)趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末(mò)可能回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持(chí)续负增长(zhǎng)，货币供应量也具(jù)有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别(bié)是(shì)核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的(de)特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民(mín)预期稳定，不存在长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大(dà)讨论(lùn)？通(tōng)缩(suō)是个伪命(mìng)题(tí)，担忧大可不(bù)必

　　物(wù)价是经济短周(zhōu)期波动(dòng)的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅以物价回落(luò)来(lái)评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随(suí)需(xū)求变化而变化(huà)，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示(shì)经济(jì)处于复(fù)苏初期。以企业中长期资(zī)金来源(yuán)刻画的有效社融增(zēng)速，去(qù)年9月以来持续(xù)回升(shēng)，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效(xiào)社(shè)融变(biàn)化领(lǐng)先经(jīng)济2个季度(dù)左右的经验规律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季(jì)度(dù)经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价的(de)回落，受基数、供(gōng)给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。除去年基数较(jiào)高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相关(guān)服(fú)务、衣着(zhe)等(děng)价格(gé)逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托(tuō)底(dǐ)无(wú)用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空(kōng)转多发生在经济回落、货币(bì)明显宽(kuān)松阶(jiē)段，部(bù)分资金滞(zhì)留(liú)在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是(shì)，当前资金(jīn)多滞留在(zài)银行体系(xì)、而不是非(fēi)银金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购(gòu)房(fáng)偏弱带来的居民与企业之间信用(yòng)派生偏(piān)少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使(shǐ)得信(xìn)用派生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业(yè)有(yǒu)效信用派生自(zì)去(qù)年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张(zhāng)以(yǐ)房(fáng)地(dì)产驱动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相(xiāng)较之下，本轮(lún)信(xìn)用修复主要靠(kào)企业融(róng)资(zī)扩(kuò)张，有(yǒu)效(xiào)社融从去(qù)年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效(xiào)应(yīng)不同过往，有效信用派生对企业(yè)行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年(nián)3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融资(zī)显著弱于以(yǐ)往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴(bàn)随融(róng)资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩(kuò)大(dà)。但房地产“缺位”，压(yā)低了(le)信(xìn)用派生(shēng)和经济增长的(de)弹性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱(ruò)，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了(le)“春节效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频指(zhǐ)标(biāo)报复性(xìng)反(fǎn)弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的(de)活(huó)动多(duō)在2月(yuè)底(dǐ)之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏观(guān)数据屡超预期(qī)的同时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能(néng)的修复已然(rán)开始，消费动(dòng)能或(huò)被低估，前半(bàn)程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费(fèi)能(néng)力的恢复。出行意愿(yuàn)的持(chí)续(xù)改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复带来(lái)的(de)消费修复持续性和弹(dàn)性(xìng)不宜低估；批发零售、住(zhù)宿(sù)餐饮等服务(wù)业(yè)，及稳增长相关行业招工需(xū)求在逐步(bù)修复，有助于(yú)推(tuī)动收入与消费的(de)正循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极”信号(hào)也在累积。地产(chǎn)大(dà)周期(qī)向下已是共识(shí)，地产链条修(xiū)复会弱于传统周期(qī)；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多(duō)、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口(kǒu)径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需(xū)求。

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