文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势(shì)能(néng)否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民(mín)存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支(zhī)和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居(jū)民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核(hé)心(xīn)的(de)不同(tóng)在于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规(guī)模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产(chǎn)品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随(suí)着破(pò)净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是(shì)因为(wèi)首(shǒu)套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等(děng)多地(dì)继(jì)续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院数据(jù)显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流(liú)理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷(dà塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家i)在后(hòu)续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前(qián)期积压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销(xi塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家āo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是(shì)因为(wèi)按(àn)揭利率存(cún)在明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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