事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提(tí)前七(qī)天的(de)两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存(cún)款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束(shù)，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开始？本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，美国总统奥巴马几岁ng>尚不具备全面下(xià)调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数(shù)据经济(jì)表现：汽(qì)车(chē)销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续(xù)加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的(de)目(mù)的更多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提(tí)前通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划(huà)分为一(yī)天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户的(de)每日(rì)留存(cún)金额，结算账户每日(rì)余额低于(yú)最(zuì)低留存额(é)（含）的部(bù)分(fēn)按活(huó)期存(cún)款利率计息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规定(dìng)的协定存款利(lì)率计息的存款。协(xié)定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上(shàng)限(xiàn)，超(chāo)过上限的银(yín)行主要集中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳(shū)理过(guò)程(chéng)中发(fā)现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知存(cún)款的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率新规(guī)上限的(de)主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新(xīn)规的(de)执行会导致部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，通知存款和协定存(cún)款与普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属(shǔ)于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于(yú)住(zhù)户(hù)部(bù)门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则(zé)是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是(shì)利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银(yín)行美国总统奥巴马几岁普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存(cún)款利(lì)率和协定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业(yè)银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮(lún)存款利率下(xià)调的(de)开始？目(mù)前十年期国(guó)债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行(xíng)下调存(cún)款利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一(yī)步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生产(chǎn)：受五一(yī)假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口货(huò)物(wù)吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回(huí)购(gòu)地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

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　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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