文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对(duì)判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居(jū)民存(cún)款同比多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句)上述问题(tí)的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和理(lǐ)财存(cún)款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居(jū)民提前还(hái)款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的(de)规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的(de)不同(tóng)在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益(yì)于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规模上看(kàn)，随(suí)着(zhe)破净率进(jìn)一(yī)步(bù)回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前(qián)还(hái)贷规(guī)模(mó)扩(kuò)大(dà)是存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，相比(bǐ)于(yú)3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力(lì)度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分(fēn)回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势(shì)还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄(xù)的(de)持有分(fēn)化(huà)且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑(chēng)力(lì)度(dù)依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需(xū)求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地(dì)产销售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或(huò)不会成(chéng)为超储的(de)主要(yào)流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好转和(hé)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存(cún)款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池(chí)未偿本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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