大家(jiā)周末好，先来看(kàn)下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统(tǒng)下令(lìng)军队(duì)进入最(zuì)高(gāo)战备状(zhuàng)态(tài)，紧急向与科(kē)索沃(wò)行政线方向移动(dòng)

　　据(jù)塞尔维亚(yà)南通社26日消息，塞尔维亚总统武(wǔ)契奇当(dāng)天下(xià)令，将塞尔维亚军队的战备状态提(tí)升到最高等级，并紧急向与(yǔ)科索沃行政(zhèng)线方向移动(dòng)。

　　报道(dào)称(chēng)，武契奇(qí)提升(shēng)塞(sāi)尔(ěr)维亚军队战备(bèi)状态(tài)与科索(suǒ)沃局势(shì)骤(zhòu)然紧(jǐn)张有(yǒu)关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众(zhòng)与科索沃阿族警察发(fā)生冲(chōng)突，阿族警察在冲突中使用了催(cuī)泪弹和(hé)震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹(zī)韦钱区(qū)行政大楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被科(kē)索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维(wéi)亚的自治(zhì)省，1999年科(kē)索沃战争(zhēng)结束后(hòu)由联(lián)合国托管。2008年，科(kē)索(suǒ)沃单方面宣布(bù)独(dú)立，塞(sāi)尔(ěr)维亚始终坚持对科索沃拥(yōng)有主权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预期上行！这一数据创(chuàng)年内新高，美联储年(nián)内不(bù)降息(xī)？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新数据显示，美国4月PCE物(wù)价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前(qián)值(zhí)4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物和能源后(hòu)的核(hé)心PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经济周期相关(guān)的(de)通胀(zhàng)压力(lì)的周(zhōu)期性核心(xīn)PCE仍(réng)然非常高(gāo)，处于1985年以来的最高记录。

　　美联(lián)储政策利率期货合约(yuē)交(jiāo)易(yì)商周五(wǔ)加大了对美(měi)联(lián)储将(jiāng)继续加息的押注，数据公布后，这些(xiē)合约的隐含收(shōu)益(yì)率上升，定价美联储在6月会(huì)议上(shàng)将基准利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能(néng)性(xìng)约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报(bào)道，交(jiāo)易(yì)员们一(yī)直坚信(xìn)，美联储今(jīn)年将(jiāng)多次降息(xī)。但他们最(zuì)终(zhōng)承(chéng)认(rèn)，基(jī)于对(duì)期货的押注，今(jīn)年降(jiàng)息的可能性不大。现在，他们预计(jì)在2024年(nián)之前不会降息，而且2024年的(de)降息(xī)幅度低于此前的预期(qī)。强劲(jìn)的(de)经济增长、通胀数(shù)据、劳(láo)动力市场以及债务上限担忧的缓解降低了今年降息(xī)的(de)可(kě)能性。交易员们现在认(rèn)为(wèi)，6月份的会议可能会(huì)考虑加息25个基点。市场预计联邦基(jī)金利率(lǜ)将在(zài)2024年底(dǐ)降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率届时(shí)将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难走出(chū)弱周(zhōu)期

　　近期化(huà)工板块整(zhěng)体(tǐ)走势偏弱(ruò)，油化工与煤化工板(bǎn)块略显分化。期货日报(bào)记者观察(chá)到，煤化工品(pǐn)种无论是下跌(diē)幅度(dù)，还(hái)是下行斜率，均大(dà)于油化工品种。以PTA等(děng)原料成本(běn)端(duān)为原油的品(pǐn)种，在原油下跌幅度不大的(de)情况下，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲(jiǎ)醇原(yuán)料成本(běn)端为煤(méi)炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安(ān)信期(qī)货(huò)能源首席分析师高明宇解(jiě)释说，终(zhōng)端产品(pǐn)这一分化的(de)根(gēn)源还是原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢价(jià)将能源危(wēi)机(jī)在期货市场的影射(shè)推向顶峰(fēng)，2022年下半(bàn)年起市场进入衰退交易主(zhǔ)题，且目(mù)前工(gōng)业品整体仍处于衰退(tuì)交易(yì)的(de)中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前期原油(yóu)价(jià)格的下行已触碰到中东主(zhǔ)要产油(yóu)国的财政盈亏平衡成(chéng)本、页岩油生产商边际产油成本、美国收储(chǔ)目(mù)标价(jià)位，在美国页岩油非常规能(néng)源(yuán)产量增速持续不达预(yù)期的情况下(xià)，以沙特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再(zài)度推动原(yuán)油供(gōng)给约束的兑(duì)现(xiàn)，在能源品的下行趋势(shì)中(zhōng)原油的(de)成本支(zhī)撑、供应减量率先发(fā)生，价格也(yě)率(lǜ)先呈现震(zhèn)荡筑底(dǐ)的迹(jì)象(xiàng)。”高明宇(yǔ)如(rú)是说(shuō)。

　　而对(duì)于煤(méi)炭(tàn)而言，年初(chū)以来(lái)港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三西主产区动(dòng)力(lì)煤(méi)的边际到港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业利润丰厚的(de)情况下供应有增无减，宽(kuān)松(sōng)的供需面持续带动(dòng)产业链(liàn)各环节(jié)累(lèi)库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对近期煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种构成较(jiào)大压(yā)制。

　　“今年年初(chū)以来(lái)，煤炭价格整(zhěng)体便处于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译于震(zhèn)荡下行的趋势中，原料煤(méi)炭成本端的支(zhī)撑(chēng)弱(ruò)化，使煤化工品种的估值中枢(shū)不断下(xià)移。”中信(xìn)建投(tóu)期货分析师(shī)刘书源(yuán)表示，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为区(qū)间(jiān)弱势震荡的走(zǒu)势(shì)，并未出(chū)现较大(dà)的(de)单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场(chǎng)而言，本周持续走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中期期(qī)货研究院(yuàn)上海分院负(fù)责(zé)人夏聪聪解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利(lì)好驱动，消息面(miàn)无利好(hǎo)刺激(jī)，导致行情(qíng)持续低迷。国内(nèi)煤炭市场供应存(cún)在保障，在进(jìn)口(kǒu)煤增加的情况下，市场(chǎng)可(kě)流通货(huò)源充裕(yù)，今年受到天气因素的影响，水电出(chū)力预计逐步好转，电煤需求存(cún)在增加，但增速(sù)或(huò)放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价格仍存(cún)在(zài)下调可能，成本端(duān)难以提(tí)供有力支(zhī)撑。加之煤化工整体需求端不佳，高(gāo)温(wēn)雨季(jì)部(bù)分区域需求受到影响。需求处于季节性淡(dàn)季，下游用煤企业库存水平偏高，价格(gé)承压(yā)下(xià)行，煤化工受到成(chéng)本端(duān)的拖(tuō)累。

　　事(shì)实(shí)上，煤化工(gōng)近期的(de)持续走弱也(yě)与(yǔ)宏(hóng)观(guān)需求弱势以(yǐ)及自身(shēn)品种的产能投(tóu)放周期有(yǒu)关。

　　“根据前期(qī)调研，部(bù)分(fēn)甲醇和尿(niào)素的(de)终端工厂，在经历疫情(qíng)几(jǐ)年之后，并未重启，所以终端产(chǎn)品(pǐn)的需求(qiú)并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加(jiā)近期(qī)港口和坑(kēng)口煤价加速下跌，导致煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)的(de)估值中枢不断下移，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的(de)大幅走(zǒu)弱(ruò)，目前甲醇企业亏损较之前(qián)有所放(fàng)大(dà)。“煤化工(gōng)产业链上下游均弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但(dàn)煤化工品种自身表(biǎo)现同(tóng)样(yàng)低迷，面(miàn)临较大的(de)亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期货价(jià)格创2020年10月份以来新低(dī)，现货价格同步走低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元(yuán)/吨，价格(gé)下跌幅度大于原料端(duān)，利润修(xiū)复过程中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理论核(hé)算来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书(shū)源也表示，由于(yú)甲醇现货价格不断(duàn)创(chuàng)下(xià)新低，部分地区(qū)现货(huò)价(jià)格回到历史低位，上游(yóu)甲醇生产企业整(zhěng)体利(lì)润并没(méi)有(yǒu)随着煤价回落、采购成本下降而(ér)明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤(méi)制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价格(gé)太低，出现停(tíng)车或者(zhě)降负的消息，后续(xù)值得持续(xù)关注这一问题。”刘(liú)书源(yuán)如是说。

　　受访人(rén)士普遍认为(wèi)，短(duǎn)期，煤(méi)化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历(lì)过前(qián)几年的持(chí)续投产，国内甲醇(chún)和尿素(sù)的(de)产能不断扩张，当前下游的需求难(nán)以匹配新(xīn)增的(de)产能，未来其价格(gé)可(kě)能在(zài)1—2年(nián)都维持较低水平，从(cóng)而开启倒逼上(shàng)游降负(fù)或(huò)者去(qù)产能的阶段，后续大概(gài)率是一个产(chǎn)能(néng)的上(shàng)下游再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤(méi)化工能否(fǒu)走出偏(piān)弱周期主要取决(jué)于需(xū)求的恢复(fù)情况，下(xià)半年部分品种面临较大(dà)投(tóu)产压力(lì)，进口体量大的品种将受到(dào)低价进(jìn)口货(huò)源的(de)冲(chōng)击，中长期(qī)看，煤化工行情难有起色，即(jí)使存在上涨，也(yě)表现为长期下跌后的反(fǎn)弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制的(de)可能性依(yī)然较大

　　采访中记者了(le)解(jiě)到，近期(qī)能源(yuán)化工(gōng)（尤其是(shì)油化工(gōng)）板块(kuài)较为强势主要还是(shì)基于原料(liào)端(duān)的驱动(dòng)。

　　据(jù)光大期货分(fēn)析师杜(dù)冰(bīng)沁介绍，本周(zhōu)原(yuán)油(yóu)整体呈现先(xiān)抑后扬(yáng)的走(zǒu)势，受到供需(xū)基本面(miàn)收紧的前景提振油价上(shàng)涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下跌的行(xíng)情中，原油尽管受到(dào)美(měi)国(guó)债务上限谈判陷入僵局带来的宏(hóng)观情绪扰动，但是(shì)沙特(tè)能源(yuán)部长发言(yán)力挺油价和G7在其(qí)年度领(lǐng)导(dǎo)人会议上承诺将加大力(lì)度打击俄(é)罗斯逃避其石油和燃料出(chū)口价格上限的行为都对(duì)于(yú)油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来(lái)看，下半年全球原油供需将进一(yī)步收(shōu)紧。IEA最新月(yuè)报(bào)预计今年(nián)全球(qiú)需(xū)求同(tóng)比增(zēng)加(jiā)220万桶/日，主(zhǔ)要来自于(yú)中国需求复苏(sū)的持续；同时(shí)美(měi)国宣布将在8月收储300万桶，叠(dié)加美(měi)国(guó)即将进(jìn)入夏季汽油消费旺季。“原油维持(chí)强(qiáng)势从成本端带动(dòng)油(yóu)化工整体强于煤化(huà)工。”她(tā)称(chēng)。

　　目前来看，油化(huà)工较煤(méi)化工(gōng)较强的(de)关键原因还是在于原料(liào)端。在杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和(hé)API商(shāng)业原油库存(cún)超预期大幅下降，主(zhǔ)要源(yuán)自原油进口的大幅下降和随着出行旺季来临显著增(zēng)长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品油(yóu)库存均出现(xiàn)不(bù)同程度的(de)下降，同时(shí)汽、柴油(yóu)表需(xū)也环(huán)比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产不(bù)及预期，但沙特能(néng)源部(bù)长(zhǎng)发言力挺油(yóu)价，市场计(jì)价(jià)OPEC+可能在(zài)6月4日的(de)会议(yì)上考虑(lǜ)进(jìn)一(yī)步减产，叠(dié)加美国(guó)的(de)收储均(jūn)将收紧下半年全球(qiú)原油平衡表(biǎo)。但(dàn)在美国债务上限谈判(pàn)达成(chéng)一致前(qián)，宏观(guān)层面的不(bù)确定性仍然(rán)会(huì)影响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场(chǎng)需(xū)关(guān)注美国债务上限谈判结果(guǒ)和6月(yuè)4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高(gāo)级分析师(shī)陆甲明(míng)认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升，预计6月化工品市(shì)场对标的原(yuán)油成本将基本(běn)维持5月平均(jūn)价格(gé)水(shuǐ)平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升。预计6月化工(gōng)品(pǐn)市场(chǎng)对标的原油成本将(jiāng)基本维(wéi)持5月平(píng)均价格(gé)水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经(jīng)从(cóng)500多元/吨(dūn)，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现货价格表现更弱(ruò)，因而以原油折(zhé)算成本的加工(gōng)利润反而出(chū)现(xiàn)了(le)下降。

　　“展望后市，原油供应端(duān)的利好已(yǐ)进(jìn)入(rù)兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原油及成品油发运船期(qī)中有所体(tǐ)现。“加拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性的原油供应构成(chéng)扰动。且(qiě)近(jìn)期沙特能源部长再(zài)次(cì)对(duì)原油市场做空者发(fā)出警告，面(miàn)对欧美银行业危机和美国债务上(shàng)限谈判带来的需(xū)求端不(bù)确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再(zài)次减产的(de)小概率事件发生，二(èr)季度起的(de)基准去库预期仍将(jiāng)为原油带来相(xiāng)对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品(pǐn)表(biǎo)现中，油制强于(yú)煤制的可能性依(yī)然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价(jià)格表现上(shàng)，目前国(guó)内煤炭(tàn)供(gōng)给相(xiāng)对充裕，因此煤炭(tàn)价(jià)格下行的趋势(shì)依然(rán)存(cún)在。原油方面(miàn)，夏(xià)季是(shì)成品油消费高峰，因此油价(jià)往往容易获得支撑。因此，成(chéng)本端强弱反差或(huò)依然存(c于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译ún)在。

　　同样(yàng)，在高(gāo)明宇看来，在(zài)国内动力煤市(shì)场中下游库存有(yǒu)效去化(huà)，或(huò)低价格(gé)刺(cì)激(jī)内产、进口(kǒu)兑现(xiàn)减量预(yù)期之前，油化工结构性(xìng)强于煤化工(gōng)的行情仍然有望延(yán)续(xù)。

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