4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物(wù)流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑(huá)、较(jiào)21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数(shù)提振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响较大(dà)的工业生产(chǎn)可(kě)能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活(huó)动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至(z昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名hì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高(gāo)于2022年(nián)同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分(fēn)别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工(gōng)业(yè)品价(jià)格同比(bǐ)继(jì)续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链(liàn)的格(gé)局(jú)不(bù)断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续(xù)带动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷(dài)推(tuī)动(dòng)下(xià)，社(shè)融同(tóng)比(bǐ)增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债融资(zī)较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财(cái)政方(fāng)面，去(qù)年留(liú)抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预(yù)期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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