近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元(yuán)的(de)兴(xīng)发(fā)集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸(suān)等，其电子(zi)级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程(chéng)中的(de)关键材料(liào)，公司客户(hù)包括(kuò)长(zhǎng)江存储、华虹集(jí)团、中(zhōng)芯国(guó)际等(děng)，也获得大(dà)基金二期(qī)入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟然(rán)是可口可乐，这也(yě)无意间透露了(le)一(yī)个冷知识(shí)——可(kě)口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸(suān)，原来不(bù)只(zhǐ)是常规的食品级磷(lín)酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还与第二大(dà)股东有(yǒu)可复活的对赌协(xié)议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要从事从事湿电子化(huà)学品业务，公(gōng)司(sī)产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照(zhào)纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级(jí)磷酸和(hé)面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷(lín)酸(suān)产品的纯(chún)度(dù)等(děng)级由高到低(dī)分别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子在生产电子(zi)级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产生部分(fēn)食品级(jí)磷酸(suān)、工业级(jí)硫酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看(kàn)，兴福(fú)电子2022年(nián)第二大(dà)客户(hù)为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示的(de)主要销售内容为磷酸(suān)产品。这个销(xiāo)售金(jīn)额比(bǐ)兴福电子(zi)当年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)多出了(le)4994.81万元。原因是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)电子级(jí)磷酸(suān)产品除销售给集成(chéng)电路行业(yè)、显示面板(bǎn)行业客户外(wài)，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商等其他行业(yè)客户。由(yóu)于可(kě)口可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求高(gāo)于一般(bān)的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口可乐公司的(de)磷酸产品等级实际为符合(hé)食品(pǐn)级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过(guò)前期(qī)会(huì)计差错更正(zhèng)及追(zhuī)溯调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年(nián)非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合(hé)伙人对记(jì)者表示，非经常性损益是指公司发生的与经(jīng)营业(yè)务无直接(jiē)关系，或是虽(suī)与经(jīng)营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频率，影(yǐng)响了真实(shí)、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损(sǔn)益后(hòu)，兴福电子2022年(nián)归(guī)母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已(yǐ)经超过(guò)申报稿列举的同行业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在(zài)申报(bào)稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续(xù)实现众多(duō)集成电路客户的产品认(rèn)证及批(pī)量供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路用湿电子(zi)化学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公(gōng)司根据(jù)部分产品原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情(qíng)况适时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利(lì)率(lǜ)维持在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在此(cǐ)情况下(xià)，兴福(fú)电子未来(lái)毛利(lì)率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子未(wèi)来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来(lái)看(kàn)，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东为上市(shì)公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大股东为国家集(jí)成电路基金二期，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子(zi)间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成(chéng)电(diàn)路(lù)基金二期之间存(cún)在对赌协议。虽然(rán)随着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随售权存在(zài)可以“复活”的条件(jiàn)，且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，还是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会(huì)批(pī)文(wén)？

　　如(rú)果是(shì)指通过(guò)上市委(wěi)审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有(yǒu)上会结果的(de)企业比较(jiào)少，但不(bù)是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段(duàn)的合合信息和先正达(dá)，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会(huì)批文(wén)，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提(tí)交注册的企业(yè)中有(yǒu)2家受(shòu)理日期已(yǐ)经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿(yì)元，发行(xíng)不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发(fā)行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福(fú)电子达到的目(mù)标估值为54亿(yì)元(yuán)。值得一提的(de)是，15家(jiā)战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子(zi)增(zēng)资时，公司的(de)投后估值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战(zhàn)略投资者的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联(lián)采购主要系(xì)向关联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联(lián)采购金额（不含(hán)建筑工程服(fú)务采购）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的(de)下(xià)属(shǔ)公司采购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴(xīng)福电子(zi)部分(fēn)主(zhǔ)要(yào)原材(cái)料的关(guān)联采购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购金额(é)占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业务方面(miàn)，兴(xīng)福电(diàn)隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体子是(shì)控股(gǔ)股东兴发集团合并报(bào)表范围(wéi)内(nèi)唯一从事(shì)湿电子化学(xué)品相(xiāng)关业务的主体(tǐ)，与兴(xīng)发集团及其控制的(de)其他(tā)公司主营(yíng)业务及应用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中对(duì)2023年(nián)第(dì)一(yī)季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归(guī)母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在公告中表示(shì)，归(guī)母净利(lì)润(rùn)较(jiào)上年(nián)同期大(dà)幅降低(dī)，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市(shì)场价格持(chí)续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至(zhì)行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线(xiàn)。在(zài)价格(gé)下跌过程中，公司上述产品产销(xiāo)量同比(bǐ)均出现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特(tè)种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性产品市(shì)场需求总体良(liáng)好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一(yī)季度(隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太(tài)好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：兴(xīng)发(fā)集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌(chāng)市(shì)猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴(xīng)福电子无证建设(shè)房屋(wū)，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上交所(suǒ)予(yǔ)以监管(guǎn)警(jǐng)示(shì)的(de)决(jué)定，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可(kě)转债构(gòu)成(chéng)短线交易。

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