2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金(jīn)中(zhōng)，中国(guó)股票(piào)基金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票(piào)基金净值(zh迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看í)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机(jī)构(gòu)代表接受本报(bào)采访解(jiě)析他们对(duì)于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉(mài)今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获(huò)得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)。这样(yàng)一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可能实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)，但不是(shì)快速(sù)增长。日本(běn)方面内(nèi)需(xū)跟服(fú)务业(yè)获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期(qī)望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度超出预期的(de)情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下(xià)半(bàn)年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复(fù)苏(sū)进(jìn)程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济(jì)的(de)压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期(qī)。日(rì)本(běn)目前处(chù)于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则(zé)将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复(fù)动力(lì)，并(bìng)不需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势(shì)上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修(xiū)复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段已经过(guò)去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期(qī)调整货(huò)币(bì)政策区(qū)间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机(jī)会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的(de)通胀问题(tí)比美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计(jì)欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好转，增强了(le)投资(zī)者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信(xìn)心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的(de)环境之下，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走(zǒu)越(yuè)弱。美(měi)联储(chǔ)今(jīn)年(nián)加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分(fēn)来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题，市场对美(měi)联(lián)储加息的预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美元流(liú)动性下降和(hé)投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在(zài)全球(qiú)资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美国的(de)银行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季(jì)度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美(měi)联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了(le)观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确(què)定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期(qī)的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会在(zài)大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可能(néng)在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下(xià)来的(de)12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们(men)需(xū)要思(sī)考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数(shù)据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生(shēng)成的(de)字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有云上的(de)大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都(dōu)有非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者用户的使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠(diān)覆(fù)很多行(xíng)业(yè)。与此同(tóng)时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三(sān)大(dà)运(yùn)营商都加大(dà)了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前(qián)估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩(hán)国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集(jí)和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的(de)发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人(rén)等(děng)以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对(duì)人工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公(gōng)众对此的(de)认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助(zhù)于(yú)行业(yè)理解现有模型(xíng)的(de)风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要(yào)一(yī)定时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士(shì)发起的(de)自律性(xìng)暂停(tíng)可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究(jiū)难(nán)以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺失(shī)的担(dān)忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在(zài)公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户(hù)开(kāi)始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式(shì)人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人(rén)保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域(yù)的监(jiān)管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于(yú)企业盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债，它的迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看(de)利(lì)率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末(mò)有降(jiàng)息预期的(de)条件(jiàn)下，股(gǔ)票估(gū)值压(yā)力会减小。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降(jiàng)和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的(de)表现，之(zhī)后可能会出(chū)现(xiàn)中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，我们认为(wèi)美国(guó)的盈(yíng)利(lì)增长及通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长(zhǎng)股则(zé)尤为(wèi)不(bù)利。股票(piào)市场投(tóu)资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策略是分(fēn)散配置。我们(men)看(kàn)好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级(jí)别(bié)的(de)债券(quàn)，能够提供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和(hé)绝(jué)对估值(zhí)均处(chù)于较(jiào)低(dī)位置，宏(hóng)观环境(jìng)有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格(gé)上建议(yì)高(gāo)配制(zhì)造、科技(jì)，低(dī)配周期(qī)、金融(róng)地产，标(biāo)配消费(fèi)和(hé)医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看>

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行情(qíng)。欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经济增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)的(de)银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除日本(běn)以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而(ér)扩大。

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