原本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净(jìng)利(lì)再创新高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)取得了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫(yì)情后首个春节动销战(zhàn)后，今年(nián)一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的(de)表现之一(yī)是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行(xíng)业集中度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代(dài)”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济增长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持(chí)了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年(nián)首次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化(huà)，对(duì)于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的(de)另一个(gè)特征是，在过(guò)去取得(dé)了稳定(dìng)增长和快速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱(qū)动(dòng)增(zēng)长的发展模式(shì)，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局(jú)，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优(yōu)化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为(wèi)持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡学飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部(bù)酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质(zhì)优势，进一步(bù)挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于(yú)品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报(bào)发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在(zài)前一(yī)年的6家基础上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在(zài)各自省(shěng)内有一定话(huà)语(yǔ)权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要(yào)么(me)像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级(jí)和全国化(huà)布局，挤进一(yī)线市场，要么(me)就会(huì)像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问题。举(jǔ)例(lì)而言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为(wèi)去年(nián)同期基数较高(gāo)，以及(jí)公司主动进行了策略调(diào)整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压(yā)下(xià)，其业务体(tǐ)量和(hé)利(lì)润(rùn)出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性问(wèn)题 白(bái)酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率与上年同(tóng)期相比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利(lì)能力(lì)，但透过年报，白(bái)酒的高库(kù)存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司总(zǒng)存(cún)货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库(kù)存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年一季度(dù)末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供不应(yīng)求(qiú)以外(wài)，其他产品(pǐn)都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外(wài)社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年(nián)下半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”苹果x多重蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面(miàn)的恢复(fù)以及社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存(cún)会(huì)得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关(guān)系互(hù)动(dòng)平台回答投(tóu)资者关(guān)于库(kù)存的问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存(cún)量(liàng)不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在过去(qù)三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存(cún)积(jī)压。从(cóng)产能(néng)来看，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是(shì)不争的事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复(fù)的前提(tí)下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存(cún)消化能(néng)力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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