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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的(de)周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落(luò)成为(wèi)拖(tuō)累食品同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进(jìn)一(yī)步(bù)凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续(xù)改善等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落拖压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环(huán)比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累(lèi)明(míng)显、原材(cái)料和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制造业价(jià)格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公(gōng)司

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