2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加(jiā)息(xī)，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受(shòu)本(běn)报采访解析(xī)他(tā)们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续(xù)房地(dì)产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士(shì)认为人工(gōng)智(zhì)能(néng)将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么(me)主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)仍在复(fù)苏的(de)道路上(shàng)。如果下(xià)半年(nián)财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主要来自(zì)外(wài)需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的(de)压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目(mù)前(qián)处于一(yī)个极(jí)端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济(jì)已(yǐ)避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业(yè)的(de)下(xià)降，未(wèi)来失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异(yì)常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题(tí)比美国更(gèng)为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国(guó)经(jīng)济(jì)的(de)强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于国(guó)内(nèi)经济(jì)增(zēng)长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷(lěng)却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在过(guò)去(qù)的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通(tōng)胀的(de)决(jué)心还是(shì)非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预(yù)期发生了(le)较大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美(měi)元流动(dòng)性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出(chū)来(lái)了(le)。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期(qī)从今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看(kàn)问题(tí)，应根据未来几个月美(měi)国经(jīng)济的(de)实际情况去(qù)做出调整。

　　卢去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗(lú)里：预(yù)计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观(guān)察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范(fàn)金融风(fēng)险(xiǎn)之间(jiān)争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融体系(xì)风(fēng)险继(jì)续(xù)累积(jī)并形(xíng)成进一步的(de)风险事(shì)件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及(jí)随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是(shì)在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来(lái)的(de)12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定(dìng)性是(shì)比较高的(de)。第三(sān)，中国有(yǒu)庞(páng)大的(de)市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的(de)字段数(shù)（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应用场景落地(dì)较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花(huā)齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三(sān)大运(yùn)营商(shāng)都(dōu)加大了(le)在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国(guó)的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学(xué)习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需(xū)求(qiú)与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家(jiā)及(jí)业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知情(qíng)权(quán)以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的(de)风(fēng)险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一(yī)定时(shí)间观(gu去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗ān)察其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智(zhì)能(néng)行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户交互(hù)过(guò)程中的数据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企业机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者(zhě)应该承担(dān)信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作(zuò)，我们(men)相信在(zài)生(shēng)成式人工智能领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场(chǎng)资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经(jīng)济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些(xiē)债券的(de)价格(gé)往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本(běn)面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国(guó)的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会(huì)受益(yì)。如(rú)果经济(jì)出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票(piào)投资策(cè)略是分散(sàn)配(pèi)置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济(jì)下行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落(luò)石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配(pèi)消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结(jié)构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联(lián)网板块。我们(men)对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利(lì)率快(kuài)速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益(yì)率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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