4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高，未(wèi)来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中商品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环(huán)比(bǐ)也(yě)边际回(huí)升。4月服务业相关行业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零(líng)售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季(jì)度(dù)小时工资增速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于(yú)联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业(yè)人数之比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的非农就业数(shù)据将进一(yī)步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数(shù)据所指示(shì古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等)的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注(zhù)季(jì)节因子扰动下(xià)降后就业(yè)数据(jù)的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等回升(shēng)，预计联(lián)储(chǔ)将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明(míng)显恶(è)化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触(chù)发时(shí)点提前，前景存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债务上(shàng)限风(fēng)波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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