公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模式和(hé)券(quàn)商结(jié)算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推(tuī)出(chū)。目前(qián)正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了行(xíng)业各方目光，据业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其(qí)他(tā)券商、基金公司也在关(guān)注研(yán)究这一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前(qián)基金结算模(mó)式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河(hé)中，托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成为基金公司(sī)撬(qiào)动券商(shāng)资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只基金分别由博(bó)道、易(yì)方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基(jī)金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放在托管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般(bān)券(quàn)结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放在(zài)托管银行(xíng)，在券商开(kāi)立的(de)资(zī先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别)金账户无需(xū)实际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个(gè)交(jiāo)易(yì)日基金公司采用(yòng)申报交易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式(shì)进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商(shāng)根据已申报(bào)的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账(zhàng)户(hù)虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模式的(de)交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由(yóu)托管行完(wán)成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比较(jiào)关注的(de)托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公(gōng)募(mù)基金与证券公司(sī)结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需(xū)求(qiú)，也(yě)印证了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经(jīng)进(jìn)入更加成熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的(de)优质交易体验的同时(shí)，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公司的商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品(pǐn)工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机(jī)构为广大(dà)投(tóu)资人(rén)提供(gōng)更多的交易工具选择。”他(tā)进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客(kè)户交易(yì)结算资金的(de)三方存管框架，谈(tán)及这类模式的(de)创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金对(duì)账(zhàng)：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易(yì)结算(suàn)模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注的(de)问题(tí)。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日(rì)常申购(gòu)赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业(yè)务(wù)也(yě)是通过券商完成(chéng)，可(kě)以全(quán)方位的跟(gēn)券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博(bó)道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前端验资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类(lèi)似与(yǔ)券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利益，有利(lì)于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化了开户环(huán)节，免去(qù)了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别(jī)金人(rén)士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比(bǐ)托(tuō)管人(rén)结(jié)算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集(jí)中于原(yuán)来的(de)证券(quàn)公(gōng)司(sī)资金账户(hù)，仍然存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方式是需要(yào)将托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤(zhòu)，解(jiě)决了(le)普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划(huà)拨时间受银(yín)证(zhèng)转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银(yín)证(zhèng)转账资金划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控异常交易(yì)和(hé)超买风险，托管人负(fù)责(zé)交(jiāo)收；日终资(zī)金(jīn)对账实现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对(duì)接对账，可防范资金(jīn)结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面(miàn)，类似(shì)托管(guǎn)人结(jié)算模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式一致，对投资组合而言(yán)需按月计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决(jué)于(yú)投资组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投(tóu)资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度(dù)较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决等问(wèn)题(tí)，初期或更(gèng)多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公(gōng)司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类(lèi)业务(wù)具备一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激(jī)发银行、券商双方的(de)销(xiāo)售(shòu)力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决(jué)，成(chéng)为主流结算(suàn)模(mó)式仍不(bù)具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构(gòu)对该模(mó)式会保持(chí)高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式均有比较优势；对托管(guǎn)人(rén)而(ér)言，产品资金全额留(liú)存在(zài)托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公(gōng)司提(tí)高(gāo)服务机(jī)构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行和券商(shāng)。博(bó)道基金就表示，对基金公(gōng)司(sī)来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商结算模(mó)式下的场内交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券相关流程和(hé)业(yè)务系(xì)统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节(jié)需要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式(shì)来(lái)看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发生了(le)重要变化，从单(dān)一模式(shì)走向券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然(rán)是目前公(gōng)募(mù)基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式是(shì)，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与人与中国(guó)结(jié)算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就表示(shì)，券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算模式各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的(de)创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速(sù)发展，在(zài)主动权(quán)益(yì)基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结模式将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位(wèi)业(yè)内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结(jié)算(suàn)模式在(zài)中小基金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银(yín)行渠(qú)道的营(yíng)销(xiāo)支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式(shì)能(néng)有效(xiào)推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模(mó)式(shì)保有量会(huì)更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本(běn)较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下，竞争格(gé)局会发(fā)生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务(wù)”的(de)基金(jīn)公(gōng)司和证券公司会(huì)受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变化。

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