文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断(duàn)经济和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多减是(shì)不(bù)是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收(shōu)入修复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对(duì)存(cún)款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核(hé)心的(de)不同(tóng)在于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一(yī)是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是(shì)理(lǐ)财(cái)风(fēng)险(xiǎn)降低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模(mó)上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续(xù)增配(pèi)理财产(chǎn)品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间lt="存款去哪儿(ér)（天风宏观宋雪涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207518.png">

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷(dài)规(guī)模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考(kǎo)虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的(de)主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资(zī)而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄(xù)，在理初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间财市场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来(lái)进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于(yú)预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大

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