来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回(huí)暖主要(yào)缘(yuán)于(yú)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库(kù)转向被动(dòng)去(qù)库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造(zào)业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行(xíng)业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)可选消费也有望进(jìn)一(yī)步回(huí)暖。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)有哪些结(jié)构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季(jì)度我国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内(nèi)经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于(yú)海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高(gāo)质量(liàng)发展、居(jū)民(mín)前(qián)期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观(guān)测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察(chá)各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房和二(èr)手(shǒu)房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏(sū)分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量(liàng)价分位(wèi)数水平均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，价(jià)格仍(réng)处(chù)在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际(jì)放缓，生(shēng)产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；另一(yī)方(fāng)面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看，今年一(yī)季度(dù)，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入(rù)增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距(jù)。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续(xù)释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现(xiàn)触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债(zhài)期(qī)权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公(gōng)布(bù)，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了(le)贷(dài)款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近期(qī)美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表(biǎo)示，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要进一(yī)步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过(guò)了(le)一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一(yī)致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上(shàng)限进(jìn)行(xíng)谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希(xī)望提高债务上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的(de)”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临(lín)债(zhài)务(wù)问(wèn)题的新(xīn)兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的(de)动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前(qián)列(liè)，着力提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快(kuài)恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落(luò)。

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