金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地(dì)方债(zhài)的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债(zhài)在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们(men)普遍(biàn)担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的(de)背景下，地方政府的(de)财权(quán)与事(shì)权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害tyle="BOX-SIZING: border-box">李迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业(yè)公开发行(xíng)的公司(sī)债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台(tái)明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际(jì)上市(shì)场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向银行借款和(hé)发(fā)行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方(fāng)式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和(hé)专项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害trong>地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负(fù)增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高于东部(bù)发(fā)达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债(zhài)务(wù)问题，反而(ér)会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济(jì)发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投(tóu)公司能够(gòu)具备(bèi)低成本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予(yǔ)政策(cè)上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业(yè)的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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