来源(yuán)：海(hǎi)通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局(jú)4月28日(rì)召开会议，分析研(yán)究当前经济形势和经济(jì)工作(zuò)。今年以来，经济(jì)增长好于预期。不过(guò)当前(qián)经济恢复(fù)性好转，内生动力还不强，需求仍(réng)然(rán)不足(zú)。所以，稳增长基(jī)调延续，短期(qī)政策不太可(kě)能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量(liàng)发展(zhǎn)要求(qiú)，也没增(zēng)量刺(cì)激政策。未来扩大需求主要依靠自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外(wài)，产业政策方面强调“实(shí)体经(jīng)济”支撑，防风(fēng)险仍(réng)然是重点任务。整体看，二季度(dù)经(jīng)济修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相(xiāng)对克制 。形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回升向好态(tài)势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但随后会(huì)议也(yě)提到“经济(jì)运行好转主要是恢复性的，内生动力还不(bù)强，需求仍(réng)然不(bù)足(zú)”。这也(yě)使得(形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句dé)经(jīng)济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推动(dòng)高质量(liàng)发展仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但(dàn)距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大的(de)差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压力仍然(rán)存(cún)在，我们认为(wèi)政策(cè)短期(qī)不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经济持续(xù)回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求，会议(yì)强调经济要(yào)实现“质的有(yǒu)效提(tí)升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去(qù)年经济工作(zuò)会议精神(shén)一(yī)致。这也意味着稳增长不会通过强刺(cì)激的(de)方式(shì)，而是统筹推动“经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预(yù)期持续改善”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效(xiào)力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更(gèng)多通过(guò)激发市场化的(de)力量去推动(dòng)经(jīng)济修复，通过(guò)改革开放的方式激发(fā)高质量的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有制企业公平竞争(zhēng)、共同发展(zhǎn)的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依法合规经营。要(yào)下决心从根本上解决(jué)企业(yè)账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还(hái)是以提(tí)振(zhèn)信心和预期(qī)、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策(cè)要(yào)“精准有力”，延续(xù)了去(qù)年(nián)12月会议的表述。对于政(zhèng)策的要求，本次(cì)会(huì)议强调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述是“加(jiā)强各类政策(cè)协调(diào)配合”，这(zhè)说(shuō)明(míng)扩大需求(qiú)是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要(yào)多(duō)渠道增加城乡居民(mín)收(shōu)入，改善消费环境(jìng)，促进文(wén)化旅游等(děng)服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另一方(fāng)面，主动稳(wěn)定投(tóu)资。尤其(qí)是基建(jiàn)投资(zī)，是政府主动稳增(zēng)长的重(zhòng)点(diǎn)。会议(yì)提到(dào)，在超大特(tè)大(dà)城市积极(jí)稳步(bù)推进(jìn)城中(zhōng)村改造(zào)和“平急两用”公(gōng)共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议(yì)强调(diào)，要把吸引(yǐn)外商投资放在(zài)更(gèng)加重要(yào)的(de)位置，稳住外贸(mào)外(wài)资基(jī)本盘。要支持(chí)有条件的自贸试(shì)验区和(hé)自(zì)由贸易(yì)港(gǎng)对接(jiē)国际高标(biāo)准经贸规则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经(jīng)济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加(jiā)快建设(shè)现代化(huà)产(chǎn)业体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策的(de)重点是“实体经(jīng)济”，这里(lǐ)的实(shí)体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自(zì)立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大新能源(yuán)汽(qì)车(chē)发展优(yōu)势，加快(kuài)推(tuī)进充电桩、储能等设施(shī)建设和配套电网改造”。会议指出“要重视(shì)通用人工(gōng)智能发展，营造(zào)创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们(men)认为，人工(gōng)智(zhì)能发展到一定(dìng)程度，监管措施也必然会跟(gēn)上(shàng)。此(cǐ)外，在互(hù)联网领域(yù)，要推(tuī)动平台企业规范健康发展，鼓励头部(bù)平台企业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险和信托机构改革化险工作”；再(zài)次强调(diào)房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小金(jīn)融机构的风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风(fēng)险也需要化解。所以今年和去年最大(dà)的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政策相对克(kè)制。

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