美国债务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美(měi)国国会众(zhòng)议(yì)院通过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根(gēn)据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可(kě)以(yǐ)避免发生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。根据美国国会(huì)预算办(bàn)公室(shì)数据，目(mù)前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国(guó)已(yǐ)103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场(chǎng)预期(qī)、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士对(duì)《中国(guó)基金(jīn)报》记者表示，在目(mù)前美国(guó)债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难(nán)以忽(中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西hū)视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也将重新回(huí)到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触及法定(dìng)上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限触(chù)及(jí)后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的(de)时间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚(yà)洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理投资(zī)总监(jiān)办(bàn)公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能(néng)性非常(cháng)低(dī)，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很(hěn)多国(guó)家和行业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国(guó)和发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利(lì)增长前景(jǐng)和具吸引力(lì)的相(xiāng)对估值(zhí)，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场(chǎng)而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季(jì)盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，有助提振对中国(guó)资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策(cè)略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观策(cè)略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及全球(qiú)资本市场(chǎng)并没有(yǒu)对美(měi)国(guó)债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主流大类(lèi)资产对(duì)于(yú)美债危机的叙事(shì)反应(yīng)都(dōu)较为平淡(dàn)，但野(yě)村东方国际证券(quàn)资(zī)产管理部总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记(jì)者(zhě)表示，从(cóng)中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是多元(yuán)化低相关性资产配置、二(èr)是支付保(bǎo)险费的另类策(cè)略，为组合(hé)提供下(xià)行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看(kàn)到避(bì)险资产如(rú)美元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通常较风险资(zī)产呈现明显的超额(é)收益，因此组合配(pèi)置(zhì)中保有一定比例的(de)避险资产有(yǒu)助(zhù)对冲(chōng)投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金(jīn)与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全(quán)球整(zhěng)体风险因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机(jī)环境下，大类资(zī)产会呈现(xiàn)同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期(qī)，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风(fēng)险资(zī)产一起下(xià)跌(diē)，因此以期(qī)权保护(hù)组合下(xià)行风险是另一(yī)种方式。美债违约并非我们(men)的(de)基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策(cè)略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用市场(chǎng)的最(zuì)佳(jiā)非对称对冲(chōng)策(cè)略是做空美国(guó)高评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美(měi)国(guó)寿(shòu)险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大利好(hǎo)。他还认为，美(měi)国政府的(de)财(cái)政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次回到

　　美国(guó)财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未来的(de)财(cái)政政策和货(huò)币(bì)政策(cè)上。肖令君认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事(shì)件，预(yù)计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联(lián)储(chǔ)可能会持续关(guān)注就业数(shù)据和工商(shāng)业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看(kàn)，美国(guó)经(jīng)济韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还(hái)会(huì)继续(xù)加(jiā)息的可(kě)能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶(dǐng)的(de)趋势(shì)不会(huì)改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击(jī)趋(qū)缓中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务(wù)上限协议(yì)通过后(hòu)，美国财政部(bù)预(yù)计将(jiāng)可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美(měi)元(yuán)的国(guó)债。随着市(shì)场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)或(huò)将随着资(zī)本流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美(měi)国财政部(bù)的工作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中有三(sān)个重(zhòng)要(yào)看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调(diào)整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差(chà)国(guó)是(shì)否购买美债(zhài)；第(dì)三，美国(guó)国内普通家庭可能(néng)成为购买美债(zhài)异(yì)军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分(fēn)析称，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩(suō)表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来是(shì)否要(yào)调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美(měi)联储缩(suō)表(biǎo)卖出美(měi)债，美国(guó)财政部发行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可(kě)能促(cù)使美联储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前(qián)暗示未来(lái)还(hái)会加息的(de)措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进一步(bù)确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩(suō)的态度(dù)。

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