文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本(běn)市(shì)场走势(shì)至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于(yú)存款会(huì)受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会(huì)带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银(yín)行(xíng)办理速(sù)度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复(fù)，其对(duì)存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的(de)原因一(yī)是居民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收入(rù)在4月对(duì)存款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的(de)核(hé)心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款利(lì)率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在(zài)继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力(lì)度一是(shì)因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套(tào)主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高(gāo)。

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　　总的来说(shuō)，随(suí)着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明(míng)显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居(jū)民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前(qián)已(yǐ)经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金额(é)在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的(de)占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财(cái)市(shì)场波(bō)动加大

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