文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）吴亦凡现在在哪里关着strong>。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化，中游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利(lì)润增速(sù)反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回升的(de)主要拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应(yīng)收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以上(shàng)工业企业累计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出(吴亦凡现在在哪里关着chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制企(qǐ)业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)增速依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物(wù)资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显分(fēn)化。中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其(qí)中通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延(yán)续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业(yè)的(de)利(lì)润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬(pá)坡的(de)节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒介利(lì)润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的(de)机械和设(shè)备(bèi)修理、电(diàn)力(lì)热力(lì)利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备修理利(lì)润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表吴亦凡现在在哪里关着制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次(cì)工业企业利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史(shǐ)来(lái)演绎(yì)的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工(gōng)业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临(lín)内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业(yè)的产能利(lì)用率持续(xù)下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本(běn)高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速(sù)度大概(gài)率(lǜ)较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)明(míng)显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联系(xì)人(rén)罗(luó)丹

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