事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒(méi)体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是什(shén)么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80乔布斯为什么把苹果给库克％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行1天和(hé)7乔布斯为什么把苹果给库克>天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配给财(cái)政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调的(de)开始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制(zhì)造(zào)业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的(de)两种类型(xíng)。在存入(rù)款项时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支(zhī)取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前(qián)通知的(de)期限长短划分(fēn)为一(yī)天(tiān)通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存(cún)款必须提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款必须(xū)提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。协(xié)定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议，约定结(jié)算账户的每(měi)日留存(cún)金额，结算账户(hù)每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中国(guó)人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率计息的(de)存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们(men)梳理了国(guó)有银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行(xíng)（按(àn)资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集中在城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款与(yǔ)普(pǔ)通(tōng)存(cún)款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规(guī)模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表(biǎo)外，对应(yīng)的(de)则是(shì)M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或(huò)进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏(huài)账风险。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际(jì)上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行(xíng)未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端(duān)成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存(cún)款利率下调(diào)的开始？目前十(shí)年期国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自(zì)律机制建(jiàn)立(lì)了存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国(guó)性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率连周(zhōu)下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13