事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款当前(qián)利率处(chù)于什(shén)么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我(wǒ)们(men)梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际(jì)利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与(yǔ)制(zhì)造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。在(zài)存入(rù)款(kuǎn)项时不约定(dìng)存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和(hé)七(qī)天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必(bì)须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部(bù)分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客(kè)户(hù)签(qiān)订协(xié)议(yì)，约(yuē)定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最(zuì)低留(liú)存(cún)额(é)（含(hán)）的部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过(guò)部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当(dāng)前(qián)利率水平(píng)？为何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银(yín)行主要集中在城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn是什么化学元素，n是什么化学元素符号n)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和(hé)农商(shāng)行通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。目(mù)前超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，n是什么化学元素，n是什么化学元素符号并不属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出(chū)，可能会(huì)拖(tuō)累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也(yě)主要(yào)来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配置或(huò)回(huí)流表外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过(guò)市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利(lì)率水平。而(ér)部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利(lì)于商业银(yín)行整体负债(zhài)端成本的下降，也(yě)成为本次(cì)约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期国债收(shōu)益率高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周分(fēn)别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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