来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一(yī)，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会(huì)评(píng)估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是(shì)共识；认(rèn)为原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明(míng)显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随着(zhe)时间(jiān)的(de)推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政策(cè)的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和(hé)通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系(xì)稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖俄罗斯乌克兰什么时候结束战争累经济(jì)活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美(měi)国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微(wēi)的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然(rán)是(shì)共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适(shì)。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的(de)通胀水俄罗斯乌克兰什么时候结束战争平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部(bù)长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可(kě)能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会(huì)预(yù)算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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