金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物(wù)价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内(nèi)生动(dòng)力，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于物价(jià)相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供了充足的(de)政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两(liǎng)年(nián)加起来(lái)少创造(zào)了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就(jiù)业(yè)相对(duì)低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速(sù)上，只有回(huí)到潜在(zài)增速上才(cái)能够(gòu)逐步(bù)消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业(yè)可能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数(shù)据，反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价(jià)水平(píng)持(chí)续负增长、货(huò)币供应量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币(bì)供应(yīng)量）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济(jì)基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子政(zhèng)策(cè)有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特徐海为是谁？ght: 24px;'>徐海为是谁？别是(shì)“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议(yì)的中国(guó)经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了回应。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来(lái)看，由于去(qù)年基数(shù)较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下(xià)半年基(jī)数(shù)效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要(yào)的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表的边际(jì)变化而(ér)言，居民消费能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政策(cè)优化(huà)后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务(wù)业好于工业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所(suǒ)副(fù)所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是(shì)货币(bì)与有效(xiào)需求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长风格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价(jià)水平的回(huí)落多与有效需求不(bù)足相关，在(zài)传统周期行业景气(qì)低(dī)迷(mí)的(de)环境下，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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