文(wén)：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势至关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些(xiē)因素的(de)影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理财(cái)存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度(dù)一是(shì)因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降(jiàng)低(dī)成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二(èr)是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来(lái)说，随(suí)着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消(xiāo)费的(de)支撑(chēng)力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压(yā)的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储(chǔ)的主要(yào)流向。但是(shì)因(yīn)为按揭(jiē)利(lì)率(lǜ)存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估(gū)算

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