公(gōng)募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托管人结(jié)算模(mó)式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方(fāng)达(dá)与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了(le)行业各(gè)方(fāng)目光，据(jù)业内人士透露(lù)，除了广发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也在关注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动试(shì)点，成为基(jī)金(jīn)公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前(qián)正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金分别(bié)由博(bó)道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是率先(xiān)有落(luò)地基金产品(pǐn)的(de)券商，据(jù)了(le)解(jiě)，其他(tā)券商也在(zài)积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业(yè)内人(rén)士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是(shì)指，公(gōng)募基(jī)金参(cān)照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公司进行交易申报(bào)，由(yóu)托管银(yín)行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资金存(cún)放在托管银(yín)行(xíng)的(de)托管账户，无(wú)须(xū)银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账户无需(xū)实际上(shàng)十公分有多长 10厘米就是10公分吗的(de)银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申(shēn)报(bào)的交易(yì)额度每(měi)日(rì)滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资金余额(é)，以实现对产品场内(nèi)交易额(é)度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍然(rán)保留了原先(xiān)券(quàn)商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验(yàn)券的优(yōu)点，同(tóng)时资金结(jié)算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分托管行(xíng)比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了(le)托管(guǎn)行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在(zài)博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)看来(lái)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富(fù)了公(gōng)募(mù)基金与证券公司结算(suàn)模(mó)式的(de)选择，更好地(dì)满(mǎn)足各方(fāng)差(chà)异(yì)化的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入(rù)更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置(zhì)”的趋(qū)势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投(tóu)资人提供更多的交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)突(tū)破了现(xiàn)行客户交易结(jié)算(suàn)资金的三(sān)方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无(wú)需三方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三是(shì)日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业(yè)模式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌(mò)生。相比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出(chū)，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商完(wán)成，可(kě)以全(quán)方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能(néng)，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代(dài)买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了(le)开户(hù)环节，免去(qù)了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率与风险控(kòng)制两方面的(de)需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了(le)交易前端(duān)验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要(yào)优(yōu)势(shì)归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是集中于原来的证券公(gōng)司(sī)资金账户(hù)，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的(de)方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式下(xià)资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户(hù)开户与银证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收分离(lí)，证券公司(sī)前端验资(zī)验券可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风(fēng)险，托管人(rén)负(fù)责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账(zhàng)，可防范(fàn)资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点(diǎn)不(bù)足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人(rén)结算模式(shì)一(yī)致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三(sān)方需每日确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日(rì)常投(tóu)资运(yùn)营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基(jī)金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度(dù)较高，也(yě)在筹(chóu)备或启动相应的(de)合作。不过(guò)，参(cān)与(yǔ)这(zhè)类业务(wù)还(hái)涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，这一(yī)模式可以同时激发(fā)银(yín)行(xíng)、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关(guān)金融机构(gòu)对该模式(shì)会(huì)保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为(wèi)选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望成(chéng)为新(xīn)的(de)行业发展趋(qū)势。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模(mó)式(shì)、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服务机构(gòu)客(kè)户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商。博(bó)道基(jī)金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行的系统改动较(jiào)大(dà)，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内(nèi)清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些银(yín)行、券(quàn)商对此(cǐ)也(yě)抱有(yǒu)积极(jí)态度(dù)，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结(jié)算模式发生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到(dào)目(mù)前已25年(nián)了(le)，仍(réng)然是目前公募基金(jīn)结算的主流模(mó)式(shì)。这一(yī)模式(shì)是，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商的(de)交易席(xí)位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人(rén)作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算(suàn)进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发(fā)展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量(liàng)与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基(jī)金结(jié)算(suàn)模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市场行情修复(fù)及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速(sù)发(fā十公分有多长 10厘米就是10公分吗)展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也(yě)看(kàn)好(hǎo)券结模式的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支(zhī)持(chí)难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有效推(tuī)动(dòng)券商和基金公司的(de)合作关系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的(de)作用(yòng)。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现在(zài)也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商结(jié)算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较(jiào)困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回(huí)归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本质(zhì)，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司和(hé)证券公司会受(shòu)益于这(zhè)一发(fā)展变化。

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